Dalam beberapa bulan kebelakangan ini, harga emas terus melonjak dan berulang kali mencatat rekod tertinggi baharu. Dari sudut makro, ini adalah hasil gabungan peningkatan ketidakpastian, sentimen lindung nilai, dan gelombang pembelian emas oleh bank pusat. Namun, di sisi lain pasaran, sebahagian broker forex dan CFD pula mengalami kerugian dalam gelombang "semua orang beli emas" ini. Puncanya bukanlah kesilapan menilai arah pasaran, tetapi berpunca daripada model perniagaan mereka — model B-book (lindung nilai dalaman).
Mari kita mulakan dengan apa itu "model B-book"?
Dalam dagangan forex/CFD runcit, broker biasanya mempunyai beberapa model pelaksanaan pesanan dan pengurusan risiko, salah satunya ialah model B-book (selain B-book, terdapat juga model A-book, C-book dan lain-lain).
Ringkasnya, apabila klien membuat pesanan (contohnya beli emas atau CFD berkaitan emas), broker tidak menghantar pesanan ini secara automatik kepada penyedia kecairan luar atau pasaran bank. Sebaliknya, broker sendiri menerima kedudukan ini secara "dalaman".
Dengan kata lain, broker menjadi pihak lawan kepada klien dalam dagangan ini. Klien menang, broker rugi; klien rugi, broker menang. Inilah yang biasa kita panggil "pertaruhan".
Secara zahirnya, nampak seperti broker "hanya perlu klien rugi untuk untung", jadi mengapa mereka masih rugi? Mari kita analisis lebih lanjut di bawah.
Emas terus mencatat rekod tertinggi baharu, mengapa ia tidak menguntungkan broker B-book?
Dalam senario "emas melonjak tanpa henti dan terus mencatat rekod tertinggi baharu", broker dengan model B-book menghadapi beberapa risiko utama berikut:
1. Kedudukan klien majoritinya adalah "beli" emas
Apabila harga emas meningkat dalam jangka masa panjang, ramai pedagang runcit (klien runcit) cenderung untuk "beli dan harap naik". Jika majoriti klien ini membeli emas dan majoritinya untung, maka broker sebagai pihak lawan perlu menanggung kerugian yang sepadan dengan keuntungan klien. Kerana dalam mekanisme ini, apabila klien untung, buku broker dalam dagangan ini adalah rugi.
Berdasarkan data kedudukan klien daripada tiga broker terkenal yang dipetik oleh media industri luar negara, dalam beberapa bulan kebelakangan ini, hampir 70% pedagang runcit memegang kedudukan long emas. Memandangkan batasan sampel data, saya secara peribadi berpendapat nisbah kedudukan long runcit sebenarnya lebih tinggi.
Biasanya, pedagang runcit yang menggunakan leveraj cenderung untuk berdagang melawan trend, tetapi dalam pasaran menaik emas pusingan ini, broker B-book yang yakin dan tidak dapat menilai trend dengan betul selalunya tidak akan melindung nilai kedudukan klien. Ini kerana amalan ini pada masa lalu membolehkan broker bukan sahaja memperoleh spread, malah mendapat keuntungan daripada kerugian klien.
Namun, apabila penilaian arah klien sejajar dengan trend pasaran dan mula menguntungkan, masalah broker mula timbul — keuntungan klien bermakna kerugian broker. Jika klien menutup kedudukan secara berperingkat untuk mengambil keuntungan, kerugian broker akan terus berkembang. Oleh itu, sistem pengurusan risiko yang sempurna amat penting bagi broker dalam model B-book.
Sebelum ini kita boleh melihat petunjuk daripada laporan kewangan beberapa broker tersenarai — walaupun volum dagangan terus melonjak, tetapi hasil jatuh secara mendadak. Contohnya, hasil sebuah broker tersenarai menjunam daripada $249 juta (sekitar RM1.17 bilion) kepada $102.5 juta (sekitar RM482 juta), punca utamanya ialah prestasi cemerlang klien dalam dagangan emas pada tempoh tersebut.
2. Pendedahan risiko arah dengan pendedahan bersih yang besar
Dalam keadaan ideal, broker model B-book mengharapkan pesanan beli dan jual kliennya dapat saling mengimbangi, menjadikan "pendedahan bersih" kecil, seterusnya mengurangkan risiko pasaran sendiri.
Tetapi apabila trend emas jelas dan pasaran condong ke satu arah (ke atas), jika majoriti besar klien adalah long, maka kedudukan "pihak lawan short" broker akan terkumpul menjadi pendedahan bersih yang sangat besar. Apabila harga terus naik, pendedahan ini bermakna kerugian broker terus berkembang.
3. Pengurusan risiko lindung nilai mungkin lambat
Sesetengah broker model B-book akan cuba "melindung nilai" pendedahan arah seperti ini (contohnya menghantar sebahagian pesanan kepada penyedia kecairan atau membuat lindung nilai di pasaran, iaitu apa yang dipanggil "model A-book"). Tetapi jika mekanisme lindung nilai lambat, atau salah anggaran, atau kawalan saiz pendedahan tidak baik, ia boleh menyebabkan kerugian bergolek menjadi lebih besar.
Dari sudut hasil, model A-book boleh memberikan broker sumber pendapatan yang lebih stabil dan boleh diramal, kerana model ini mengelakkan pendedahan langsung kepada turun naik pasaran. Namun, perlu diingatkan bahawa model ini juga mempunyai beberapa risiko.
Sebagai contoh, broker yang menggunakan model A-book mungkin menghadapi cabaran dalam pengurusan kecairan semasa tempoh pasaran sangat turun naik, atau ketika mengendalikan pesanan klien besar.
Apabila emas melonjak dengan pantas dan turun naik meningkat, kos lindung nilai, kos kecairan, slippage dan lain-lain mungkin meningkat. Jika broker tidak bersedia, mereka mudah terjerumus ke dalam kerugian.
4. Kemunculan "klien pemenang" yang ramai, menyukarkan lindung nilai
Dalam kebanyakan senario pasaran, nisbah klien yang rugi adalah tinggi, jadi model B-book menguntungkan broker.
Tetapi dalam sesetengah senario trend kuat, contohnya fasa pasaran menaik emas pusingan ini, klien sebaliknya untung lebih banyak dan nisbah pemenang meningkat. Peningkatan pemenang bermakna peningkatan kerugian broker. Tambahan pula, pemenang mungkin menambah kedudukan dan mengembangkan saiz akaun, meningkatkan lagi risiko yang ditanggung broker.
Jika keuntungan akaun klien melonjak secara mendadak, broker perlu menunaikan keuntungan serta-merta dan membayar dana. Jika modal sendiri atau persediaan kecairan tidak mencukupi, akan berlaku ketegangan rantaian dana atau kerugian yang berkembang.
Memahami perkara ini, anda akan faham mengapa terdapat sesetengah broker yang bertindak tidak bertanggungjawab, melakukan tindakan "cabut kabel rangkaian" secara terang-terangan.
Menganalisis laluan risiko broker berdasarkan sorotan pasaran emas pusingan ini
Andaikan harga emas semasa terus mencatat rekod tertinggi baharu dan sentimen pasaran condong ke arah long, maka laluan risiko yang mungkin bagi broker B-book ialah:
✍ Ramai klien memilih untuk long emas → Broker menanggung risiko short yang sepadan
✍ Emas terus naik → Klien untung → Menyebabkan kerugian buku broker
✍ Jika broker tidak melindung nilai/mengawal pendedahan dengan segera, kerugian mungkin berkembang dalam masa singkat
✍ Jika disertai dengan leveraj tinggi, kedudukan tertumpu, kecairan ketat dan faktor lain, kerugian mungkin merebak dengan pantas
Oleh itu, dalam persekitaran pasaran satu arah yang kuat ini, syarat broker B-book untuk "menang" (klien kerap rugi) telah berbalik, dan kebarangkalian "kalah" meningkat dengan ketara.
Untuk mengurangkan risiko, broker B-book biasanya menetapkan ambang kawalan risiko, menyekat strategi, mengasingkan "aliran toksik" dan mekanisme lain, untuk memindahkan klien berisiko tinggi atau tingkah laku keuntungan yang jelas kepada A-book, dan melindung nilai kepada penyedia kecairan luar.
Namun, seperti yang kita sebutkan di atas, dalam keadaan melampau seperti pasaran ekstrem, keuntungan tertumpu secara besar-besaran, dan tekanan pembayaran dana yang melonjak secara mendadak, walaupun mekanisme kawalan risiko dan lindung nilai wujud, ia mungkin gagal atau rantaian dana mungkin terputus.
Dalam logik ini, apabila pasaran emas sangat satu arah dan majoriti pedagang bertaruh pada arah yang sama, jika broker B-book tidak dapat melindung nilai pendedahan dengan berkesan dalam masa singkat, mereka mungkin terperangkap dalam dilema "klien menang terlalu cepat, pembayaran dana terlalu tergesa-gesa, platform tidak dapat segera memindahkan risiko kepada pasaran luar".
Dalam dilema inilah, satu siri tindakan seperti "cabut kabel rangkaian", "hentikan dagangan", "hentikan pelaksanaan pesanan" mungkin menjadi sejenis "strategi penampan" yang melampau dan tidak begitu jarang dalam industri. Contohnya minggu lepas, sesetengah pedagang melaporkan bahawa sebuah broker terkenal mengalami "kerosakan pelayan" semasa klien berdagang emas, menyebabkan pesanan dibuka dan ditutup secara automatik, dagangan tidak normal dan sebagainya.
Amaran risiko dan renungan
Untuk kedua-dua pedagang dan broker, terdapat beberapa perkara yang patut direnungkan:
✍ Bagi pedagang: Jika anda mendapati ramai orang dalam akaun anda membeli, dan pasaran juga berada dalam trend kuat, maka sebenarnya anda mungkin berada dalam persekitaran "majoriti orang membuat arah yang sama". Mengenali situasi ini dan menilai sama ada strategi anda sejajar dengan orang ramai adalah pemerhatian yang bernilai. Selain itu, jangan letakkan semua dana pada satu platform, dan simpan sebahagian kecairan atau akaun sandaran semasa tempoh pasaran bergelora untuk menghadapi keadaan tidak dijangka. Emas dan aset logam berharga mungkin mengalami pergerakan yang diperbesarkan dalam peristiwa ekstrem, kekacauan makro global, atau gelombang lindung nilai dana. Semasa berdagang, pastikan anda menetapkan stop loss, mengawal saiz posisi, dan menyediakan rizab risiko.
✍ Bagi broker: Jika anda menggunakan model B-Book, anda mesti mempunyai sistem pemantauan risiko yang mantap untuk mengesan risiko pendedahan bersih dengan segera, melakukan lindung nilai dengan baik, mengawal kepekatan keuntungan klien, dan mengelakkan faktor "terlalu ramai pemenang" yang sebaliknya menjadi kerugian. Jika peniaga tidak dapat berhubung dengan penyedia kecairan luar secara stabil dalam keadaan pasaran ekstrem, mereka mungkin "mengalami kerosakan" semasa tempoh pasaran meletus.
Ramai broker kami mendakwa "berusaha untuk menyelaraskan kepentingan sendiri dengan kepentingan klien, seterusnya mewujudkan persekitaran dagangan yang telus dan berasaskan kepercayaan". Sejujurnya, dalam model B-book, sangat sukar untuk mencapai matlamat ini, kerana kepentingan broker dan kepentingan klien secara langsung bertentangan, dan model ini secara semula jadi mempunyai risiko konflik kepentingan.
Sudah tentu, pengawal selia juga menghendaki broker B-book mematuhi prinsip dagangan adil, dan melarang menyebabkan kerugian klien melalui manipulasi harga pasaran atau syarat dagangan.
Tetapi sama ada ia dapat dilaksanakan adalah perkara lain.
Kesimpulan
Ringkasan dalam satu ayat: Apabila trend pasaran kuat, klien untung secara meluas, dan arah kedudukan sangat sejajar, broker model B-book mungkin menjadi "pihak yang kalah", kerana ia menanggung risiko pihak lawan di sebalik keuntungan klien.
Dengan kata lain, apabila pasaran menunjukkan klien untung searah secara besar-besaran (contohnya emas melonjak, kedudukan long untung secara meluas), broker model B-book akan diserang balik oleh pasaran, mengalami kerugian sistemik.
Dalam konteks harga emas terus mencatat rekod tertinggi baharu pusingan ini, jika majoriti klien long emas dan memperoleh keuntungan, broker yang menggunakan model B-book tanpa mekanisme kawalan pendedahan yang berkesan, sangat mungkin menghadapi kerugian.
Memahami mekanisme ini membantu pedagang melihat dengan lebih jelas logik struktur di sebalik platform dagangan, dan juga membantu broker menguruskan risiko dengan lebih berhati-hati.