いわゆる「順張りトレード」とは、簡単に言えば、利益が出ているポジションを積み増し、損失が出ているポジションを決済し、リスクを管理することです。この3つを継続して実行し続けさえすれば、いつか必ず大勝者になれます。聞こえはいいかもしれませんが、これはすべてのトレーダー（投資家）が当然行うべきことのように思える一方で、実際の運用においては、この3つは人間の習慣的な行動パターンとは大きくかけ離れています。順張りトレードは大衆に追随するものではありません。実際のところ、順張りトレードはしばしば大衆が信奉するトレードパターンと逆行し、そこにこそ利益機会が存在するのです。
平均以上の投資リターンを得るには、どの市場でトレードすべきでしょうか。そして高リターンを得るための最も賢明で信頼できる方法とは何でしょうか。これは、どの一流投資の専門家も深く考える問題だと思います。なぜなら、平均水準のリターンだけを求めるなら、インデックスファンドを買って保有するだけで十分ですが、平均以上のリターンを得たいなら、みんなと同じ行動をとるわけにはいかないからです。では、どうすればよいのでしょうか。
私の同僚であるエリック・クリッテンデン（Eric Crittenden）と私は、この問題を自分たち自身に問いかけ、10年もの歳月をかけて、数え切れないほどのコーヒーを飲みながら答えを探しました。最初の発見にそれほど時間はかかりませんでした。そして2番目、3番目、4番目と続きました。しかし、私たちが見つけた結果は従来の予想とは大きくかけ離れていたため、すべての疑問を解き明かすまで何度も検証を重ねる必要がありました。
80対20の法則
「80対20の法則」（The 80/20 Rule）は、「パレートの法則」（Pareto Principle）、「重要少数の法則」（Law of the Vital Few）とも呼ばれ、ビジネス界における経験則となっています。たとえば、売上の80％が20％の顧客からもたらされていることに気づいたことがあるかもしれません。あるいは、クレームの80％が20％の顧客から来ているとか、20％の営業担当者が売上の80％を貢献していると気づいたこともあるでしょう。
しかし、この法則はあらゆる分野で見られるようです。
プロスポーツの得点の绝大部分は、少数の世界クラスのアスリートによって獲得されています。大部分の学術論文は、ごく少数のエリート学者によって貢献されており、年間の音楽賞や芸能賞の大部分は、同じ一群の人気アーティストに授与されます。あなたの庭園でさえ、80％のエンドウ豆が20％のさやから採れることに気づくことができるでしょう。
「80対20の法則」は自然界の法則であり、原子、細胞、動物、人間、企業、国家が互いに競争した結果を説明しています。どのような競争であれ、パフォーマンスの大部分は少数の参加者からもたらされることが観察できます。
私たちの研究は、金融市場にもこの重要少数の現象が存在することを示しています。最初の研究論文「資本主義の分配」（The Capitalism Distribution）では、1986年から2011年までのすべての米国個別株の年間パフォーマンスを調査しました。
結果は非常に興味深いものでした。調査対象とした25年間で、約20％の銘柄が極端に悪いパフォーマンスを示し、価格は少なくとも75％下落しました。一方、約20％の銘柄は予想を上回るパフォーマンスを示し、残りの大部分の銘柄は損益の振れ幅が小さいままでした。「80対20の法則」は明らかです。どの年においても、高い投資リターンは予想をはるかに超える少数の銘柄に集中しているのです。
次に、世界の市場と資産クラスがすべて重要少数の特性を持っているかどうかを調べました。1991年から2010年までの105の世界の先物市場のリスク調整後リターンを調査しました。これらの市場の資産クラスには、株式、債券、商品、外国為替などが含まれます。調査した先物市場では、平均して毎年約50％の市場が新高値または新安値を記録しました。株式市場も同様で、少数の銘柄が投資機会の利益の绝大部分を生み出しているのです。
要するに、この競争のルールは金融市場でも十分に機能しているのです。
現実世界は大海原
上記の比率は、成功と失敗の分配が私たちが考えている以上に不均等であることを示しています。もし私たちが平均的な分配を期待するなら、予想を超える出来事がずっと起こり続けるかもしれません。市場で謳われている「ゆっくりだが着実な成長」という投資ポートフォリオは、実際には存在しません。
現実世界は大海原であり、波と急流に満ち、嵐やハリケーンもあります。もしそれが常に穏やかで微動だにしないなら、なぜ私たちはそこでトレードしようとするのでしょうか？
私たちは、投資ポートフォリオからこれらの重要少数の高リターン投資を除くと、実質的なリターンに貢献するすべての機会を失うことを発見しました。もしそれらの少数の高リターン投資こそが真に影響力のある決定であるなら、なぜ予想に反する多くのトレードを行って他のポートフォリオを相殺するのでしょうか？なぜわずかな実質的リターンしか生み出さない投資にリスクを冒すのでしょうか？なぜすべての精力とリスクを集中して、持続的に超過リターンを生み出す投資を見つけ出し、それを保有し続けるだけではいけないのでしょうか？
このような考え方に沿って進むと、直接順張りトレードを始めることにつながります。これは系統的でルールに基づいた投資方法であり、実際のデータを利用してどの銘柄が高リターンなのかを識別し、残りの予想を下回る投資銘柄を効果的に排除することができます。
トレンドが強く健全であり続ける限り、順張りトレーダーはこれらの異常な出来事を利用して「勝ちに乗じて追撃」することができます。順張りトレード戦略を活用できる投資家は、株式、外国為替、先物、固定収益証券など、より多様な「利益機会」を掌握しているのです。ロングでもショートでも、順張りトレード法は投資家に大きな利益をもたらします。なぜなら、それは投資家が様々な市場環境から利益を得ることができることを意味するからです。この投資の大海原において、トレンドフォローはあなたが波を乗り越え、永続的に複合成長のリターンを築くのを助けることができます。
もし投資ポートフォリオがNBAチームだったら
もしあなたの投資ポートフォリオがNBAのプロバスケットボールチームだったら、トレンドフォロー戦略はあなたに「キング」レブロン・ジェームズ（LeBron James）や「ドワイト・ハワード」（Dwight Howard）のような世界トップクラスの選手を獲得させるでしょう。
NBAには多くの優れた選手がいますが、天賦の才を持つ選手はごくわずかです。
おそらく彼らがプロ選手になった早い段階で、あるいは高校生の時点でさえ、これらのエリート選手は頭角を現し始めていました。これらのデータの軌跡が一旦現れれば、鋭い順張りトレーダーはすぐにそれを見分け、次に超常的なリターンを得られるこれらの銘柄を買い始めるのです。
成功する順張りトレードとは、予想を超えるパフォーマンスを示す銘柄を売却し、それによって将来性はあるがまだ発掘されていない投資ポートフォリオを買うことではありません。順張りトレーダーはどの価格トレンドが利益の余地を持ち続けるかを予測することはできません。実際には、順張りトレードはすでに形成されたトレンドを見つけ出し、そのトレンドがその潜在能力を完全に発揮するまで追随するだけなのです。
故伝説のスター、コービー・ブライアント（Kobe Bryant）がまだフィラデルフィア郊外のローワーメリオン高校に通っていたとき、すでに並外れた才能の片鱗を見せていました。
彼のバスケットボールの才能は、全米の名門デューク大学でさえ彼をチームに勧誘しようとしました。後に彼はNBA公式ドラフトでシャーロット・ホーネッツに指名され、その後ロサンゼルス・レイカーズは先発センターをトレードの駒として差し出すまでして、彼をチームに獲得しようとしました。
当時のレイカーズの社長ジェリー・ウェスト（Jerry West）は高額な代償を払いましたが、後にコービーがレイカーズにもたらした価値は、今日に至るまで誰も及ばないものです。
リスクを商品として捉える
順張りトレードの根本精神は、予想を超える銘柄を見つけ出し、それらが良好なパフォーマンスを維持する限り保有し続けることです。それにもかかわらず、順張りトレード法はあなたが手放すことを学ぶことも必要とします。手放すことは保有し続けることと同じくらい重要であり、前者は後者よりもさらに重要です。私たちは損失が制御可能な範囲を超えないように、あらかじめストップロスを設定する必要があります。時には間違いを認め、損切りして撤退することは難しいですが、トレンドがすでに終わり、波がすでに静まったとき、しがみつくことは水底に巻き込まれるだけです。
スポーツの比喩を濫用するつもりはありませんが、あなたが「タイガー・ウッズ」（Tiger Woods）という銘柄を売却しようとしていると想像してみてください！これは頭痛の種になるかもしれません。彼がまだゴルフのグランドスラムチャンピオンで、数回の手術と離婚の低迷を経験する前に、あなたはすでにこの銘柄を保有していたとしましょう。その後、彼のパフォーマンスは振るわず、世界ランキングも下がり続けました。しかし、彼の過去の戦績があまりにも輝かしいのを覚えているため、今になって断念するのが惜しいのです。
恐怖と貪欲が入り混じった感情は投資家に深刻な影響を与え、損失のあるポジションを手放さずに抱え込ませます。「もし彼がうまく窮地を脱したら？」「もし彼が再びグランドスラムを制し、名選手ジャック・ニクラス（Jack Nicklaus）の記録を破ったら？」しかし、順張りトレーダーとして、制御不能なリスクから身を守るために、私たちは系統的に偏見を排除しなければなりません。
順張りトレードは結局のところ、勝者と敗者を区別するためにのみ使われます。なぜなら、勝利は勝者の手にあるからです。
順張りトレーダーはリスクを商品として捉えます。ちょうど燃料タンクの燃料のように、投資家にはこれだけのリスクしかなく、使い切ったら終わりです。一度リスクを使い果たせば、この旅は終わりです。一度リスクを燃やし尽くせば、たとえ最高の機会が目の前に現れても、あなたはそれを掴むことができません。
順張りトレーダーはこの投資の基本原則をすでに認識しているため、彼らは利益の管理よりもリスクの管理を重視します。
著しいリターンを得られない投資やトレードに対しては、彼らはむしろリスクを浪費することを拒否します。
平均水準のリターンしかない投資は損失に転じる可能性があり、それらの投資が大幅なリターンに貢献する可能性は極めて低いです。順張りトレーダーは損失の上限も設定します。タイガー・ウッズの例のように、制御不能に見える状況が軌道に戻る可能性もありますが、もし好転しなかった場合、リスクは制御可能でしょうか？
正しい順張りトレードのやり方はこうです。たとえ離れることが苦しくても、留まり続けることはさらに耐え難い苦痛をもたらします。
非対称な利益の余地
この方法で損失を制限することは、基礎的な利益の余地を確保することにつながります。なぜなら、あなたは非対称な利益の余地を生み出すからです。つまり、あなたの利益のあるポジションは常に損失部分を相殺し、さらには投資リターンを得ることさえできます。そして、これが時間とともに利益を生み出すトレンドを形成するのです。
順張りトレードはデータを見て、ニュースを見ません。実際の市場価格がトレードの収益性を決定するため、私たちはニュースや分析のトレンドではなく、市場価格のトレンドに従う必要があります。ですから、すべてが正しく実行されれば、私たちはウォール街、経済チャンネルの番組、その他の経済「専門家」の説得や、群集心理の影響から免れることができます。データが買うべきだと言えば、私たちはそうします。データが売るべきだと言えば、私たちもそうします。しかし、これはあなたが常に正しいというわけではなく、正しいことをするのは非常に難しいということを意味します。順張りトレードは、私たちが頻繁に間違いを犯すことを許容するフレームワークを提供しますが、私たちが正しいときには、時間が経つにつれてより有利で収益性の高い道を歩むことができるのです。
私たちが現在のこの投資のエコシステムを把握して初めて、どの戦略を取るべきかを賢明に決定することができます。10年にわたる研究生活の中で、エリックと私は多くの時間を費やし、世界市場の超長期的なデータを注意深く研究しました。結果は、金融市場が様々な形の危機を頻繁に経験し、それらの破壊的な出来事が波のように市場全体を席巻することを明確に示しています。従来の投資戦略は、穏やかな状況のために特別に作られた小舟のようなものですが、荒波に小舟では意味がありません。それに比べて、順張りトレードは外洋船であり、市場の変動のために作られた戦略であるため、時折発生する嵐を乗り越えることができます。
順張りトレード法は、皆さんが投資の海を安全に通過し、同時に満載の成果を持ち帰ることを保証できるでしょうか？もちろんできません。どのような投資（トレード）方法を取るにせよ、その使用プロセスと市場に現れる機会を識別することを伴うものでなければ、それが役立つかどうかを決定することはできません。しかし、順張りトレードの枠組みは明らかにリスク管理に役立ち、投資家が市場の実際の状況に対応して行う反応を最適化することができます。そして、これは私たちが経験する価値のある冒険の旅だと思います。
文/Michael Covel ロングボード・アセット・マネジメント（Longboard Asset Management）共同創業者、CEO兼投資責任者