Di Wall Street, untuk mendapatkan julukan, berarti kamu tidak hanya harus kejam dan tanpa ampun, tetapi juga harus menjadi yang terbaik dari yang terbaik.
Warren Buffett dijuluki "Nabi dari Omaha" karena kemampuannya menangkap tren pasar dengan presisi. George Soros dijuluki "Orang yang Menghancurkan Bank of England" karena pernah short GBP dan meraih kemenangan besar.
Bagi trader short terkenal di Wall Street, Fahmi Quadir, sebuah julukan bisa jadi pertanda baik — ia dijuluki "Assassin" (Sang Pembunuh). Pengungkapan kecurangan dan serangkaian trade short yang sukses memberinya gelar "Assassin".
Seorang trader short yang sukses harus memiliki skeptisisme bawaan, kemampuan investigasi untuk menemukan hal yang orang lain lewatkan, serta ketahanan untuk menanggung penderitaan.
Quadir memiliki semua kualitas itu, dan ia melakukannya sebelum usia 30 tahun.
Kualitas Seorang Short Seller
Quadir menjelaskan bahwa awalnya ia berniat menempuh gelar doktor matematika. Meskipun awalnya enggan terjun ke dunia keuangan, ketertarikannya muncul saat berbicara dengan eksekutif hedge fund. "Pada suatu titik, saya menyadari bahwa pasar modal memiliki kekuatan, dan investor memiliki kuasa. Mereka memiliki kemampuan untuk menciptakan perubahan."
Hal ini membawanya berkenalan dengan beberapa portfolio manager yang menilai dirinya sangat cocok untuk short trading, meskipun ia belum memiliki pengalaman di bidang tersebut — inilah yang mendorongnya meniti jalur keuangan.
Pada Februari 2024, dalam sebuah diskusi bertema "Short Selling" di Stanford Graduate School of Business, Quadir diundang untuk menjelaskan cara kerja short selling dan kualitas yang dibutuhkan untuk sukses.
"Short selling berarti kamu meminjam saham dari bank, langsung menjualnya, berharap harga saham turun sehingga kamu bisa membelinya kembali dengan harga lebih rendah untuk mengembalikannya ke bank, dan mengambil selisihnya. Tapi seperti yang bisa kamu bayangkan, harga saham bisa naik tanpa batas," ujarnya. "Maka potensi kerugian dari short selling juga tidak terbatas."
Quadir memberitahu audiens bahwa untuk menjadi trader short yang fokus mengungkap perusahaan yang mungkin terlibat kecurangan atau perilaku predatorik, kamu harus mampu menanggung kerugian dan memiliki keberanian untuk melawan narasi pasar mainstream yang didorong oleh perusahaan dan pendukungnya. Ia menekankan pentingnya memegang keyakinan dalam short trading, dan menunjukkan bahwa orang yang mampu melakukan hal seperti yang ia lakukan sangatlah langka. Ia mengatakan sebagian besar short selling di pasar dilakukan secara sistematis oleh algoritma mesin.
"Short selling sangat penting bagi berjalannya pasar. Ia menyediakan likuiditas dan mekanisme price discovery. Tapi di sudut kecil pasar, kami menggunakan short selling sebagai cara untuk mengungkap ketidakadilan dan mengoreksi perilaku pasar modal yang buruk."
Ia menekankan bahwa dirinya lebih suka fokus pada perusahaan yang terlibat kecurangan atau perilaku tidak etis, karena hal itu memberikan peluang untuk investigasi mendalam dan keunggulan informasi. Ia menekankan perlunya melakukan riset lapangan untuk mengkonfirmasi kecurigaan, dan pentingnya mengumpulkan cukup bukti untuk mendukung strategi investasi.
"Kami menghindari situasi yang melibatkan fantasi massal atau hype, karena fantasi massal bisa tetap menjadi fantasi selamanya," ujarnya. "Sebagai trader short, kamu harus mempertimbangkan jangka panjang dirimu sendiri."
Quadir menekankan pentingnya manajemen risiko dan menjaga risk appetite yang sehat, sekaligus menyarankan agar tidak membuat keputusan hanya berdasarkan volatilitas pasar jangka pendek.
"Pada saat pasar melawanmu, saham melawanmu, narasi melawanmu, kamu perlu tetap tenang dan fokus pada pekerjaanmu, teorimu, mengevaluasi ulang teorimu, dan membuat keputusan yang kadang harus instan."
Short Selling
Julukan "Assassin" mungkin membuat para eksekutif perusahaan dan pelaku kejahatan korporasi yang diburunya merasa sedikit merinding, tapi Quadir tidak peduli akan hal itu.
Sebaliknya, ia diam-diam menginvestigasi perusahaan-perusahaan yang terlibat aktivitas gelap dan berpotensi menuju kehancuran. Ia membaca laporan dengan teliti, mewawancarai orang dalam, bahkan melakukan investigasi rahasia, mengumpulkan bukti dan menunggu momen yang tepat. Terkadang ia melaporkan hasil investigasinya kepada regulator, media, atau polisi.
Akhirnya, ia membangun posisi short pada perusahaan-perusahaan target tersebut, dan seiring turunnya nilai perusahaan-perusahaan itu, profit dari trade short-nya pun melesat.
Pada 2018, Quadir menjadi terkenal setelah muncul di dokumenter Netflix "Dirty Money". Dalam film tersebut, ia menceritakan pengalamannya short saham perusahaan farmasi Kanada, Valeant. Perusahaan ini memicu skandal akibat kenaikan harga obat dan manipulasi pembukuan.
Pada Juni 2015, ia membangun posisi short saat harga saham Valeant berada di puncaknya. Dari Juli 2015 hingga Maret 2016, harga saham Valeant anjlok dari $257 (sekitar Rp4,1 juta) menjadi hanya $28 (sekitar Rp450 ribu). Perusahaan tempatnya bekerja, Krensavage, menganggap trade short ini sebagai sumber profit terbesarnya. Pada 2017, karena konflik yang "tidak dapat didamaikan" dengan Krensavage, ia meninggalkan perusahaan tersebut.
Selain itu, Quadir juga short saham perusahaan pemroses pembayaran asal Jerman, Wirecard, yang kini telah bangkrut. Perusahaan ini runtuh pada 2020 akibat serangkaian pengungkapan kecurangan.
Setelah itu, ia memutuskan mendirikan fundnya sendiri dengan nama Safkhet Capital. Awalnya, ia hanya memiliki dua karyawan dan dana $6 juta (sekitar Rp96 miliar), yang tidaklah banyak untuk menghadapi kerugian. Berkat reputasi yang baik dan publisitas positif dari dokumenter Netflix "Dirty Money" pada 2018, ia secara bertahap mengumpulkan lebih banyak dana.
Pada awal 2019, ia memiliki dana lebih dari $35 juta (sekitar Rp560 miliar) dan 5 investor, yang sebagian besar bergabung pada paruh kedua 2018. Di tahun ketika S&P 500 turun 4,4%, return bersihnya mencapai 24,14%.
Saat ini, ia mengelola aset sekitar $200 juta (sekitar Rp3,2 triliun) dan terus bertumbuh. Tapi ini masih tahap awal, dan ia harus membuktikan kepada dunia bahwa dirinya bukan sekadar satu trik dari trade short Valeant.
Quadir menilai kemampuan short selling-nya demikian: "Kenyataannya, saya sangat berbakat dalam memilih ide short kami. Bakat untuk short selling adalah bawaan lahir, hanya dengan begitu kamu bisa melakukannya dengan baik. Short seller yang unggul perlu menanggung banyak penderitaan dan memperhatikan hal-hal yang tidak diperhatikan orang lain. Kamu membutuhkan skeptisisme bawaan."
Si Anak Buangan
Short seller tidak disukai di mana pun. Banyak orang menganggap mereka sebagai burung bangkai yang memakan bangkai perusahaan.
Sentimen ini semakin menonjol saat puncak short squeeze GameStop selama pandemi. Saat itu, investor ritel di r/wallstreetbets menggunakan kekuatan kolektif untuk memberikan tekanan besar pada short seller. Karena keterlambatan data lama, saat itu terlihat posisi short GameStop mencapai 141,8% dari saham yang beredar — situasi yang bahkan tidak dianggap mungkin oleh sebagian besar orang. Konsensusnya adalah: "Terlalu serakah."
Pada periode ini, banyak short seller mulai menutup akun media sosial mereka karena banjir ancaman. Gabe Plotkin dari Melvin Capital Management bahkan harus menyewa petugas keamanan untuk dirinya dan keluarganya karena ancaman menjadi begitu serius.
Setelah mengalami kerugian besar pada posisi short GameStop, Plotkin menyesuaikan strateginya, tapi pada Mei 2022 ia harus menutup perusahaannya. Ironisnya, posisi long-nya di Amazon, Microsoft, dan Live Nation terus merugi, menjadi paku terakhir yang menutup peti kematian perusahaannya.
Mereka yang melakukan "activist short selling" juga perlu waspada terhadap serangan balik dari perusahaan yang mereka tuduh secara publik. "Bayangkan, seorang manajer fund mengungkap kejahatan terorganisir, pencucian uang internasional, mafia Rusia, tapi hanya bisa beroperasi dengan dana yang minim," kata Quadir setengah bercanda. Ia bahkan berbagi koordinat GPS-nya kepada rekan kerja dan pengacara, untuk berjaga-jaga.
Pada 2008, short selling dilarang pada 1.000 saham keuangan, dengan alasan bahwa larangan itu akan menaikkan harga saham bank, broker, dan perusahaan asuransi. Larangan tersebut akhirnya dicabut, dan sebuah studi pasca-kejadian dari Harvard menemukan bahwa melarang short selling lebih banyak merugikan daripada menguntungkan. "Faktanya, saham-saham ini terus berkinerja buruk selama periode larangan, yang menunjukkan bahwa larangan short selling tidak memberikan dorongan artifisial pada harga saham," demikian yang dinyatakan dalam studi tersebut.
"Short selling saham tidak ada hubungannya dengan sukses atau gagalnya perusahaan itu sendiri, nol dampak," tulis Michael Burry dalam tweet-nya. Tapi ini tidak menghentikan short seller untuk dijadikan kambing hitam saat bear market.
Namun, short seller menganggap diri mereka sebagai penyelidik pasar. Sebelum krisis keuangan 2008, mereka secara umum dianggap membantu menjaga keadilan pasar.
Terlepas dari pendapat pribadimu tentang short seller, mungkin kita seharusnya lebih banyak berpikir seperti short seller saat mempertimbangkan posisi investasi.
"Cara berpikir short selling — cara kami melakukan riset, cara kami mengajukan pertanyaan, konsep menggali kebenaran perusahaan secara mendalam — saya pikir setiap investor harus melakukannya. Jika lebih banyak investor berpikir seperti short seller dalam berinvestasi, saya pikir pasar akan lebih bebas dan adil," kata Fahmi Quadir. Menjaga "pola pikir short" yang skeptis terhadap posisi bullish kita sendiri adalah langkah yang bijak. Optimisme buta hanya akan membuatmu menjadi penjudi dalam berinvestasi.
Dialog
Menurut Anda, kualitas apa yang dibutuhkan untuk menjadi short seller yang unggul?
Realistis, obsesif, sadomasokis, tanpa rasa takut, dan penilaian yang tajam. Jika hanya untuk uang, ada banyak cara untuk mendapatkan $1 juta (sekitar Rp16 miliar) di pasar, dan lebih mudah juga. Sebagai manajer fund atau trader short, dengan obsesi saya pada investigasi kecurangan perusahaan, saya membuat perusahaan-perusahaan itu membayar harganya, dan mendapat profit darinya.
Bagaimana Anda menemukan target short?
Terlepas dari bagaimana pasar beroperasi, kecurangan selalu ada bersamanya.
Saya melihat setidaknya satu orang mencoba memanfaatkan orang lain setiap hari. Mungkin saya hanya terlalu sensitif terhadap penyalahgunaan ini, tapi justru sensitivitas inilah yang memungkinkan saya beroperasi di pasar yang penuh dengan perusahaan overvalued, yang mencoba membingungkan publik dengan metode akuntansi ajaib dan non-GAAP yang disesuaikan. Tapi bagi saya, perusahaan-perusahaan inilah yang menjadi target perhatian saya.
Saham yang menjadi tempat hidup Safkhet Capital adalah saham-saham yang telah kehilangan momentum pertumbuhan dan minat investor value, yang mungkin terlibat dalam kecurangan potensial, di mana perilaku tersebut tidak lagi bisa menyembunyikan memburuknya fundamental.
Short selling adalah proses yang panjang, penuh dengan jalan buntu dan begadang. Apa yang membuat Anda tertarik pada short selling?
Saya hanya akan menjadi trader short atau manajer fund short. Ini adalah cara menggunakan kapitalisme dan pasar modal secara disruptif. Saya menggunakan modal untuk mendorong perubahan. Pada akhirnya, perilaku predatorik, curang, dan kriminal itu buruk untuk bisnis. Tentu, itu bisa sangat menguntungkan, tapi hanya jika kamu bisa bertahan. Selama kami fokus pada cara short selling yang spesifik ini, saya pikir ini adalah cara yang berkelanjutan, dan juga cara investasi yang berkelanjutan.
Jadi, bisakah kita menciptakan masa depan yang lebih baik melalui investasi?
Riset kami menarik bagi banyak orang. Mengungkap perilaku perusahaan yang tidak etis kepada jurnalis dan regulator akan memberikan pukulan bagi perusahaan-perusahaan tersebut. Ini akan membuat investor kehilangan kepercayaan, tapi perusahaan biasanya tidak runtuh dalam semalam. Membantu mendorong perubahan bertahap inilah yang membuat saya terus bertahan.
Anda biasanya memainkan peran aktif dalam kehancuran perusahaan-perusahaan buruk ini, benar?
Riset kami menarik bagi banyak orang. Mengungkap perilaku perusahaan yang tidak etis kepada jurnalis dan regulator akan memberikan pukulan bagi perusahaan-perusahaan tersebut. Ini akan membuat investor kehilangan kepercayaan, tapi perusahaan biasanya tidak runtuh dalam semalam. Membantu mendorong perubahan bertahap inilah yang membuat saya terus bertahan.
Apakah sulit melihat berbagai kesalahan yang dilakukan perusahaan-perusahaan ini?
Yang membuat frustrasi adalah saya tidak bisa memaksakan perubahan. Saya tidak memiliki kuasa untuk mengeluarkan surat panggilan, menuntut siapa pun, atau melakukan penuntutan hukum. Saya hanya bisa mendorong riset saya sampai titik tertentu, lalu berharap mereka yang memiliki kuasa bisa mengambil tindakan. Roda keadilan berputar sangat lambat, korbannya banyak, beberapa di antaranya langsung terdampak oleh kecurangan atau kejahatan. Melihat mereka juga menunggu keadilan — turunnya harga saham tidak langsung membantu mereka, dan tidak bisa melihat hasil dari keseluruhan proses mungkin adalah hal yang paling membuat frustrasi. Saya tidak tenggelam dalam emosi negatif, ini justru mendorong saya maju, dan ini juga berarti kami harus bekerja lebih keras.
Anda muda dan seorang perempuan — dua karakteristik yang langka di dunia hedge fund. Apakah menurut Anda ini memberi Anda keunggulan?
Saya memiliki kulit cokelat, nama Arab, dan lahir di New York pada era 90-an (19 Agustus 1990). Perempuan dan orang kulit berwarna harus berusaha lebih keras untuk mencapai prestasi yang tidak proporsional. Dalam kehidupan nyata, saya memang pernah mengalami pelecehan yang mengerikan, tapi saya selalu bisa menemukan kesempatan untuk mengatakan "persetan" kepada mereka yang meremehkan saya.
Untungnya, orang tua saya selalu mendukung saya, yang membuat saya keluar dari jalur konvensional dan membuka jalan sendiri. Sebagai generasi kedua Amerika, saya tidak pernah berhenti berusaha, untuk memastikan saya bisa memaksimalkan potensi saya, dan berusaha tetap unggul di antara kelompok yang penuh dengan elit ini.