文/Curtis M Faith（カーティス・フェイス）、最も成功したタートルトレーダー。タートル計画の期間中、彼は計画の創設者であるリチャード・デニスのために3500万ドル以上（約52億5000万円、1ドル150円換算）の利益を生み出した。フェイスは機械化トレードシステムとソフトウェア業界のパイオニアの一人であり、現在はトレードシステムの分析・開発ソフトウェアを専門とするTrading Blox社の研究開発部門責任者を務めている。
人類は世界を見るためのある種の方法を発達させてきた。これらの方法は確かに原始的な環境では有効である。しかし、金融トレードにおいては、こうした観念がむしろ障害となる。科学者は、人々が現実に対して抱く歪んだ見方を認知バイアス（Cognitive biases）と呼んでいる。
以下に、トレードに影響を及ぼす認知バイアスをいくつか挙げる：
・損失回避（Loss aversion）：利益を得たいという欲求に比べ、人々は損失を避けることに対して通常より強い選好を持つ。
・サンクコスト効果（Sunk costs effect）：人々は既に投入または費やした資金を、まだ投入していない資金よりも重要視する傾向がある。
・処分効果（Disposition effect）：人々は通常、利益を素早く確定させる一方で、損失をそのまま拡大させてしまう。
・結果バイアス（Outcome bias）：人々は通常、意思決定プロセスの品質を考慮せず、結果に基づいて意思決定を判断する。
・直近性バイアス（Recency bias）：人々は通常、最近発生した出来事や経験をより重視し、より早期の出来事や経験を相対的に軽視する。
・アンカリング（Anchoring）：人々は通常、入手しやすい情報を過度に重視したり依存したりする。
・バンドワゴン効果（Bandwagon effect）：人々は通常、皆が信じていることを追随して信じる。
・小数の法則への信念（Belief in the law of small numbers）：人々は通常、限られた情報から根拠の乏しい結論を導き出す。
このリストは完全ではないが、トレードと価格判断に極めて大きな影響を及ぼす誤った概念をいくつか含んでいる。それぞれの認知バイアスを詳しく見ていこう。
損失回避の影響を受ける人は、利益を得ることよりも損失を避けることに傾倒する。多くの人にとって、100元（約2000円）を失うことと100元を稼げないことは同じ感覚ではない。しかし、理性的な観点から言えば、この二つは明らかに対等であるべきだ。どちらも100元の純資産変動を表している。研究資料によれば、損失が心理に与える効果は、利益の約2倍である。
トレードに関して言えば、損失回避は機械化トレードシステムを実行する能力に影響を及ぼす。なぜなら、システムに従って発生する損失は、システムに従って利益が得られるときの感覚よりも強烈だからだ。同じ金額を失う前提であれば、トレーダーがシステムに従ったために生じた損失は、システムに従わなかったために機会を逃した痛みよりも明らかに大きい。したがって、10,000元（約20万円）の損失の苦痛は、20,000元（約40万円）を稼ぐ機会を逃した感覚と同等かもしれない。
ビジネス上、サンクコストとは既に投入され回収不可能なコストを指す。例えば、ある新技術の研究のために行った投資はサンクコストに該当する。サンクコスト効果とは、人々が未来に関する意思決定を行う際に、既に費やした金額、すなわちサンクコストをしばしば考慮してしまうことを指す。
この現象はトレードにどのように影響するのだろうか。初心者によくある状況を考えてみよう。ポジション構築の当初、トレーダーは利益2000ドル（約30万円）を期待し、損失1000ドル（約15万円）の水準にストップロスを設定することを決めた。数日後、この注文に500ドル（約7万5000円）の含み損が発生した。さらに数日経過し、損失は1000ドルに累積した。口座純資産の10％を超える水準である。取引口座の純資産は元の10,000ドル（約150万円）から9000ドル（約135万円）に低下した。これがトレーダーが当初損切りを決断した価格でもある。
認知バイアスが意思決定にどう影響するか見てみよう。トレーダーは先前に約束した1000ドルの損切りを貫くべきか、それとも損失ポジションを保有し続けるべきか。損失回避効果は損切り行動を非常に苦痛なものにする。なぜなら損切りは損失の実現と等しいからだ。逆に、ポジションを損切りしない限り、トレーダーは含み損を取り戻す機会、さらには逆転勝利の可能性があると考える。
一方、サンクコスト効果はトレーダーにこのポジションの今後の動向を無視させ、既に発生した1000ドルの損失をいかに無駄にしないかに固執させる。したがって、初心者がこの状況に陥った場合、ポジションを保有し続ける決定を下す可能性が高い。この決定は相場の今後の展開を信じているからではなく、損失を認めたくない、そして既に沈没したコスト1000ドルを無駄にしたくないからである。
価格がさらに下落し、損失の累積が2000ドル（約30万円）に達した場合、彼はどう対応するだろうか。理性的思考が意思決定を主導できるなら、損切りすべきである。先前の相場判断がどうであれ、市場の実際の動きは彼の先前の見方が誤りであったことを明確に示している。なぜなら価格は彼が当初損切りを決断した水準をはるかに下回っているからだ。
不幸なことに、このような状況では、前述の二つの認知バイアスの影響力がさらに大きくなる。トレーダーが当初避けたかった損失は今やさらに大きくなり、苦痛もより深刻になる。多くのトレーダーにとって、この行動は損失に耐えられなくなるまで続き、最後にはパニックに陥ってなりふり構わず損切りする。その時点で、口座純資産は既に30％または50％の損失を被っているかもしれず、当初の予想の3～5倍に達する。
テクノロジー・ネットバブル期（1999年～2001年）、私はちょうどシリコンバレーで働いていた。当時、多くの友人がハイテク企業のエンジニアやマーケティング担当者であった。彼らの勤務先の中には最近上場したばかりの企業もあり、何人かは数百万ドル相当のストックオプションを保有していた。1999年末から2000年初頭にかけて、彼らは株価が毎日上昇するのを見ていた。2000年に価格が下落し始めた後、私は彼らに保有株をいつ売却するつもりなのか尋ねた。
彼らの回答はほとんど大同小異であった。「価格がXXドルに戻ったら売るよ」。彼らが設定した価格は、当時の相場よりはるかに高い水準であった。私の友人のうち、当時まだ株を保有していた者は、ほぼ全員が株価が先前の10分の1、甚至100分の1まで下落するのを目の当たりにしながら、それでも手放さなかった。株価が下落すればするほど、彼らには待つ理由が増えた。「既に200万ドル（約3億円）損したんだ。あと数十万ドル下がったところでどうってことないさ」と彼らはもっともらしく語った。
処分効果の影響を受け、投資家は通常、利益ポジションを決済し、損失ポジションを保有し続ける。この結果はサンクコスト効果と関連があると考える人もいる。なぜなら両方とも、意思決定者が先前の意思決定の誤りという現実に向き合いたくないことに関係しているからだ。同様に、人々が早期に利益確定する傾向があるのは、含み益の流失を避けたいからである。短期トレーダーがこの行動バイアスを示す場合、利益ポジションを早期に決済してしまうと、通常、失敗ポジションで発生した重大な損失を補うことが困難になる。
結果バイアスの影響を受け、人々はしばしば結果に基づいて意思決定の正否を判断し、意思決定自体の良し悪しを考慮しない。生活は様々な不確実性に満ちているため、リスクと不確実性に関わる問題には、しばしば正しい答えが存在しない。このため、人々が理性的思考に基づいて一見正しいと思われる意思決定を策定しても、予見不可能または予期せぬ状況により、期待した結果が得られないことがある。
結果バイアスはしばしば、人々に実際に発生した結果を過度に強調させ、意思決定の品質を合理的に考慮させない。トレードに関して言えば、正しい方法であっても結果として損失が発生する可能性があり、さらには連続損失もあり得る。トレードがネガティブな結果を生むことで、トレーダーが自身と意思決定プロセスを疑い、ネガティブな心态で使用している方法を再検討する可能性がある。
次に議論するバイアスは、この問題をさらに深刻化させる可能性がある。直近性バイアスとは、最近の出来事と経験の重要性を過度に強調することである。人々は昨日行ったトレードの重要性が先週や昨年のトレードを上回ると考え、最近2ヶ月に発生した損失の重要性が先前6ヶ月のトレードで発生した同額の利益を上回ると考える。したがって、最近の一連のトレード結果は、多くのトレーダーに自身が使用している方法と意思決定プロセスを疑わせる可能性がある。
不確実な環境下で人々が意思決定を行う際、通常、入手しやすい情報を過度に重視または依存する。これがアンカリング効果と呼ばれるものである。意思決定者は直近の価格を参照基準と見なし、それに基づいて価格に関する意思決定を行う可能性がある。これが、先に私がシリコンバレーの友人たちが株の損切りを躊躇した理由として挙げたものである。彼らは直近の高値を参照基準と見なし、それによって現在の株価を評価していたのだ。
このような状況では、現在の価格は常に低すぎるように見える。人々はしばしば多くの人が信じていることを信じる。この現象はバンドワゴン効果または群集心理効果（Herd effect）と呼ばれる。価格バブルが後期に発展すると、相場の上昇はしばしば抗いがたいものに見えるが、この一面にはバンドワゴン効果が作用している。