文/Curtis M Faith（克提斯·費斯），最成功的海龜交易員，在海龜計劃期間，他為該計劃發起人理查·丹尼斯賺了3500多萬美元的利潤。費斯是機械化交易系統和軟體界的先驅之一，目前擔任交易元件公司（Trading Blox）研發部主管，該公司專門從事交易系統分析與發展軟體。
人類發展了某些方式協助他們看待世界，這些方式確實適用於較原始的環境；然而，對於金融交易來說，這些觀念反倒成了阻礙。科學家將人們對於現實看法產生的扭曲現象，稱之為認知偏差（Cognitive biases）。
以下列舉幾項對於交易造成影響的認知偏差：
‧ 損失規避（Loss aversion）：相較於賺錢的慾望，人們對於避免損失通常有更強烈的偏好。
‧ 沉沒成本效應（Sunk costs effect）：人們對於已經投入或花費的資金，通常看得比尚未投入的金錢來得重要。
‧ 處置效應（Disposition effect）：人們通常會迅速獲利了結，卻讓虧損持續發展。
‧ 結果偏差（Outcome bias）：人們通常會根據結果判斷決策，而不考慮決策程序的品質。
‧ 近因效應（Recency bias）：人們通常會更重視最近發生的事件或經驗，相對忽略更早期的事件或經驗。
‧ 錨定（Anchoring）：人們通常會過度重視或仰賴方便取得的資訊。
‧ 從眾效應（Bandwagon effect）：人們通常會跟風去相信大家所相信的事情。
‧ 遵循小數法則（Belief in the law of small numbers）：人們通常會從有限的資訊中，歸納出不足為憑的結論。
這份清單雖然不完整，但已包含了某些對於交易與價格判斷極具影響力的錯誤概念。讓我們分別深入觀察每種認知偏差。
受到損失規避影響的人，比起賺錢，他們更傾向於避免虧錢。對於多數人來說，虧損100元和沒有賺到100元的感受並不相同。然而，從理性觀點來說，這兩件事情顯然應該對等：兩者都代表了100元的淨值變動。研究資料顯示，虧損對於心理產生的效應，大約是獲利的兩倍。
就交易來說，損失規避會影響人們執行機械化交易系統的能力，因為遵循系統發生的虧損，比遵循系統帶來獲利時的感受更為強烈。在喪失同樣金額的前提下，交易者因遵循系統而生虧損，顯然比沒有遵循系統而錯失機會的痛楚來得更大。因此，虧損10,000元的痛苦，可能等同於錯失賺取20,000元機會的感受。
就商業上而言，沉沒成本是指已經投入而無法收回的成本。舉例來說，為了研究某種新科技所做的投資，就屬於沉沒成本。沉沒成本效應是指人們擬定有關未來的決策時，經常會考慮已經花費的金額，也就是沉沒成本。
這種現象如何影響交易呢？讓我們考慮初學者典型發生的狀況。建立頭寸之初，交易者預期獲利為2000美元，並決定將停損設定在損失1000美元的水準。幾天之後，這個交易訂單發生了500美元的帳面虧損（浮虧）。又經過幾天，虧損累積成為1000美元：超過帳戶淨值的10％。交易帳戶的淨值由原來的10,000美元下降到9000美元。這也是交易者當初決定認賠出場的價位。
讓我們看看認知偏差將如何影響決策：交易者應該堅持先前認賠1000美元的承諾，還是繼續持有虧損頭寸。損失規避效應會使得認賠行動變得十分痛苦，因為認賠等同於實現虧損。反之，只要頭寸沒有認賠，交易者就認為自己還有機會扳回帳面虧損，甚至可能反敗為勝。
另一方面，沉沒成本效應會讓交易者忽視這個頭寸的未來走向，反而執著在如何避免浪費已經出現的1000美元虧損。因此，初學者碰到這種狀況時，很可能決定繼續持有頭寸，這個決策不是基於他相信行情的可能發展，而是因為他不想承認虧損，而且也不想浪費已經沉沒的成本1000美元。
價格如果繼續下跌，等到虧損累積達到2000美元，他又會如何因應呢？理性思維如果能夠主導決策，他就應該認賠出場。不論先前對於行情發展的判斷如何，市場的實際走勢已經清楚顯示他先前的看法錯誤，因為價格已經遠遠跌破他當初決定認賠的水準。
不幸的是，在這種情況下，前述兩種認知偏差的影響力更大。當初交易者想要避免發生的虧損，現在變得更大，痛苦感受也更加嚴重。對於多數交易者來說，這種行為會持續下去，直到再也不堪虧損，最後陷入恐慌而不計代價認賠，到了這個時候，帳面淨值可能已經發生30％或50％的損失，是當初預期的3至5倍。
科技網路狂熱時期（指1999年-2001年），我正好在矽谷工作，當時有很多朋友是高科技公司的工程師與行銷人員。他們服務的單位，有些最近剛掛牌上市，某些人則握有價值數百萬美元的股票期權。1999年底到2000年初，他們看著股票價格每天上漲。直到2000年，價格開始下跌後，我問他們打算什麼時候才要把手上的股票出售。
他們的回答多半大同小異：「等到價格回到XX元，我就會賣。」他們設定的價位，都遠比當時的行情來得高出許多。我的朋友之中，只要當時還抱著股票的人，幾乎都眼睜睜看著股價跌到先前的1/10、甚至1/100，而且仍然沒有脫手。股價跌得越深，他們就越有等待的理由。「我已經賠了200萬美元，再跌個幾十萬元又如何呢？」他們振振有詞地說。
受到處置效應的影響，投資者通常會了結獲利頭寸、繼續持有虧損頭寸。某些人認為，這種結果和沉沒成本效應有關，因為兩者都涉及到決策者不願面對先前決策錯誤的現實。同樣地，人們傾向於提早獲利了結，是希望避免帳面盈利流失。如果是短線交易者發生這種行為偏差現象，一旦賺錢頭寸提早獲利了結，通常難以彌補失敗頭寸發生的重大虧損。
受到結果偏差的影響，人們常常會根據結果來判斷決策正確與否，而非考慮決策本身的好壞。由於生活充滿了各種不確定，凡是涉及風險與不確定性的問題，經常沒有正確的答案。基於這個緣故，人們運用理性思考而擬定看似正確的決策，可能會因為不可預見或無法預期的狀況，導致決策沒有產生所期待的結果。
結果偏差經常促使人們過度強調實際發生的結果，而沒有合理考慮決策的品質。就交易來說，即使是一套正確的方法，結果也可能發生虧損，甚至是連續虧損。因為交易產生負面結果，可能導致交易者懷疑自身與決策程序，使得他們抱持負面心態而重新檢討使用的方法。
我們接下來即將討論的偏差，可能讓這個問題變得更为嚴重。近因效應是指過度強調近期事件與經驗的重要性。人們認為昨天進行的交易，其重要性超過上週或去年進行的交易；最近2個月發生的虧損，其重要性超過先前6個月交易發生的等額獲利。因此，最近一系列交易的結果，可能會讓多數交易者懷疑自己使用的方法和決策程序。
在不確定環境下，人們擬定決策，通常會過分重視或仰賴方便取得的資訊；這是所謂的錨定效應。決策者可能把近期價格視為參考基準，並且在這個基礎上，擬定價格決策。這也是為什麼前面我提到那些矽谷朋友難以認賠股票的原因：他們把最近的高價視為參考基準，藉以評估當前的股價。
在這種情況下，目前價格始終看起來太低。人們往往相信許多人都相信的事情，這種現象稱為從眾效應或羊群效應（Herd effect）。價格泡沫發展到後期，行情漲勢看起來往往銳不可擋，這一方面就是從眾效應發揮作用。