글/Curtis M Faith(커티스 페이스), 가장 성공한 터틀 트레이더로, 터틀 프로그램 기간 동안 프로그램 창시자 리처드 데니스를 위해 3500만 달러 이상의 수익을 올렸습니다. 페이스는 기계적 트레이딩 시스템과 소프트웨어 업계의 선구자 중 한 명이며, 현재 트레이딩 시스템 분석 및 개발 소프트웨어를 전문으로 하는 트레이딩 컴포넌트(Trading Blox)의 R&D 부서 책임자로 재직 중입니다.
인간은 세상을 바라보는 데 도움을 주는 몇 가지 방식을 발전시켜 왔으며, 이러한 방식은 실제로 원시적인 환경에서는 유용하게 적용됩니다. 그러나 금융 트레이딩에 있어서는 이러한 관념이 오히려 장애물이 됩니다. 과학자들은 현실에 대한 사람들의 인식에서 발생하는 왜곡 현상을 인지 편향(Cognitive biases)이라고 부릅니다.
다음은 트레이딩에 영향을 미치는 몇 가지 인지 편향입니다:
‧ 손실 회피(Loss aversion): 돈을 벌고자 하는 욕구에 비해, 사람들은 손실을 피하려는 성향이 일반적으로 더 강합니다.
‧ 매몰 비용 효과(Sunk costs effect): 사람들은 이미 투입하거나 지출한 자금을 아직 투입하지 않은 돈보다 더 중요하게 여기는 경향이 있습니다.
‧ 처분 효과(Disposition effect): 사람들은 일반적으로 수익을 빠르게 실현하면서도 손실은 계속 키워가는 경향이 있습니다.
‧ 결과 편향(Outcome bias): 사람들은 일반적으로 의사결정 과정의 품질을 고려하지 않고 결과에 따라 의사결정을 판단합니다.
‧ 최근성 편향(Recency bias): 사람들은 일반적으로 최근에 발생한 사건이나 경험을 더 중시하고, 상대적으로 더 이전의 사건이나 경험은 무시하는 경향이 있습니다.
‧ 앵커링(Anchoring): 사람들은 일반적으로 쉽게 얻을 수 있는 정보를 과도하게 중시하거나 의존하는 경향이 있습니다.
‧ 편승 효과(Bandwagon effect): 사람들은 일반적으로 모두가 믿는 것을 따라 믿는 경향이 있습니다.
‧ 소수 법칙 신봉(Belief in the law of small numbers): 사람들은 일반적으로 제한된 정보로부터 근거가 부족한 결론을 도출하는 경향이 있습니다.
이 목록은 완전하지 않지만, 트레이딩과 가격 판단에 매우 큰 영향을 미치는 몇 가지 오개념을 포함하고 있습니다. 각각의 인지 편향을 자세히 살펴보겠습니다.
손실 회피의 영향을 받는 사람들은 돈을 버는 것보다 돈을 잃지 않는 쪽을 더 선호합니다. 대부분의 사람에게 100원을 잃는 것과 100원을 벌지 못하는 것은 같은 느낌이 아닙니다. 그러나 합리적인 관점에서 보면 이 두 가지는 분명히 동등해야 합니다. 둘 다 100원의 순자산 변화를 나타내기 때문입니다. 연구 자료에 따르면 손실이 심리에 미치는 효과는 이익의 약 두 배에 달합니다.
트레이딩에 있어서 손실 회피는 기계적 트레이딩 시스템을 실행하는 능력에 영향을 미칩니다. 시스템을 따랐을 때 발생하는 손실이 시스템을 따랐을 때 얻는 이익보다 더 강한 감정을 불러일으키기 때문입니다. 같은 금액을 잃는 전제 하에, 트레이더가 시스템을 따름으로써 발생하는 손실은 시스템을 따르지 않아 기회를 놓친 고통보다 분명히 더 큽니다. 따라서 10,000원을 잃는 고통은 20,000원을 벌 기회를 놓치는 느낌과 같을 수 있습니다.
비즈니스 측면에서 매몰 비용이란 이미 투입되어 회수할 수 없는 비용을 말합니다. 예를 들어 새로운 기술을 연구하기 위해 투자한 것은 매몰 비용에 해당합니다. 매몰 비용 효과란 사람들이 미래에 관한 의사결정을 내릴 때 이미 지출한 금액, 즉 매몰 비용을 자주 고려하는 것을 말합니다.
이 현상이 트레이딩에 어떻게 영향을 미칠까요? 초보자에게 전형적으로 발생하는 상황을 생각해 봅시다. 포지션을 구축할 때 트레이더는 2000달러의 수익을 예상하고 손절을 1000달러 손실 수준으로 설정하기로 결정합니다. 며칠 후 이 주문에 500달러의 평가 손실(미실현 손실)이 발생합니다. 또 며칠이 지나 손실이 1000달러로 누적됩니다. 이는 계좌 순자산의 10%를 초과합니다. 거래 계좌의 순자산은 원래 10,000달러에서 9,000달러로 감소합니다. 이는 트레이더가 당초 손절하기로 결정했던 가격이기도 합니다.
인지 편향이 의사결정에 어떻게 영향을 미치는지 살펴봅시다. 트레이더는 이전에 1000달러에서 손절하겠다는 약속을 지켜야 할까요, 아니면 손실 포지션을 계속 보유해야 할까요? 손실 회피 효과는 손절 행동을 매우 고통스럽게 만듭니다. 손절이 곧 손실 실현을 의미하기 때문입니다. 반대로 포지션을 손절하지 않는 한, 트레이더는 평가 손실을 만회할 기회가 여전히 있고 심지어 역전승할 수도 있다고 생각합니다.
반면 매몰 비용 효과는 트레이더가 이 포지션의 미래 방향을 무시하게 만들고, 오히려 이미 발생한 1000달러의 손실을 어떻게 낭비하지 않을지에 집착하게 만듭니다. 따라서 초보자가 이런 상황에 처하면 포지션을 계속 보유하기로 결정할 가능성이 높은데, 이 결정은 시세의 가능한 발전을 믿기 때문이 아니라 손실을 인정하고 싶지 않고 이미 매몰된 1000달러의 비용을 낭비하고 싶지 않기 때문입니다.
가격이 계속 하락하여 손실이 2000달러에 누적되면 그는 어떻게 대응할까요? 합리적 사고가 의사결정을 주도할 수 있다면 그는 손절해야 합니다. 이전에 시세 발전에 대한 판단이 어땠든, 시장의 실제 움직임은 그의 이전 견해가 틀렸음을 명확히 보여주고 있습니다. 가격이 당초 그가 손절하기로 결정했던 수준을 훨씬 밑돌았기 때문입니다.
안타깝게도 이런 상황에서 앞서 언급한 두 가지 인지 편향의 영향력은 더욱 커집니다. 당초 트레이더가 피하고자 했던 손실이 이제 더 커졌고, 고통스러운 감정도 더 심해졌습니다. 대부분의 트레이더에게 이러한 행동은 더 이상 손실을 감당할 수 없을 때까지 지속되며, 결국 공황 상태에 빠져 어떤 대가를 치르더라도 손절하게 되는데, 이 시점에서 계좌 순자산은 이미 30% 또는 50%의 손실이 발생했을 수 있으며, 이는 당초 예상의 3~5배에 달합니다.
기술 인터넷 열풍 시기(1999년~2001년)에 저는 마침 실리콘밸리에서 일하고 있었는데, 당시 많은 친구들이 하이테크 기업의 엔지니어와 마케팅 담당자였습니다. 그들이 다니는 회사 중 일부는 최근에 상장했고, 어떤 사람들은 수백만 달러 가치의 주식 옵션을 보유하고 있었습니다. 1999년 말부터 2000년 초까지 그들은 주가가 매일 오르는 것을 지켜보았습니다. 2000년에 가격이 하락하기 시작한 후, 저는 그들에게 언제쯤 보유 주식을 매도할 계획인지 물었습니다.
그들의 대답은 대부분 비슷했습니다. "가격이 XX원으로 돌아오면 팔겠다." 그들이 설정한 가격은 당시 시세보다 훨씬 높았습니다. 제 친구들 중 당시 주식을 계속 보유하고 있던 사람들은 거의 모두 주가가 이전의 1/10, 심지어 1/100까지 떨어지는 것을 지켜보았고, 여전히 팔지 않았습니다. 주가가 더 깊이 떨어질수록 그들이 기다릴 이유는 더 많아졌습니다. "나는 이미 200만 달러를 잃었는데, 몇십만 원 더 떨어진다고 해서 뭐가 달라지겠나?" 그들은 그럴듯하게 말했습니다.
처분 효과의 영향을 받아 투자자들은 일반적으로 수익 포지션을 청산하고 손실 포지션은 계속 보유합니다. 어떤 사람들은 이 결과가 매몰 비용 효과와 관련이 있다고 생각하는데, 둘 다 의사결정자가 이전 의사결정의 오류라는 현실을 직면하기를 꺼리는 것과 관련되기 때문입니다. 마찬가지로 사람들이 이익을 조기에 실현하는 경향은 평가 이익의 손실을 피하고자 하기 때문입니다. 단기 트레이더에게 이러한 행동 편향 현상이 발생하면, 수익 포지션을 조기에 실현하더라도 실패한 포지션에서 발생한 중대한 손실을 보통 메우기 어렵습니다.
결과 편향의 영향을 받아 사람들은 종종 의사결정 자체의 좋고 나쁨을 고려하지 않고 결과에 따라 의사결정의 옳고 그름을 판단합니다. 삶은 다양한 불확실성으로 가득 차 있기 때문에, 위험과 불확실성과 관련된 문제에는 정답이 없는 경우가 많습니다. 이러한 이유로 사람들이 합리적 사고를 바탕으로 수립한 겉보기에 올바른 의사결정은 예측할 수 없거나 예상치 못한 상황으로 인해 기대한 결과를 낳지 못할 수 있습니다.
결과 편향은 종종 사람들이 의사결정의 품질을 합리적으로 고려하지 않고 실제로 발생한 결과를 과도하게 강조하도록 만듭니다. 트레이딩에 있어서 올바른 방법이라도 결과적으로 손실이 발생할 수 있으며, 심지어 연속 손실이 발생할 수도 있습니다. 트레이딩에서 부정적인 결과가 발생하면 트레이더가 자신과 의사결정 과정을 의심하게 되어 부정적인 태도를 취하고 사용하는 방법을 재검토하게 될 수 있습니다.
다음에 논의할 편향은 이 문제를 더욱 심각하게 만들 수 있습니다. 최근성 편향이란 최근 사건과 경험의 중요성을 과도하게 강조하는 것을 말합니다. 사람들은 어제 한 트레이딩이 지난주나 작년에 한 트레이딩보다 더 중요하다고 생각하고, 최근 2개월 동안 발생한 손실이 이전 6개월 동안 트레이딩에서 발생한 동일 금액의 이익보다 더 중요하다고 생각합니다. 따라서 최근 일련의 트레이딩 결과는 대부분의 트레이더가 자신이 사용하는 방법과 의사결정 과정을 의심하게 만들 수 있습니다.
불확실한 환경에서 사람들이 의사결정을 내릴 때는 일반적으로 쉽게 얻을 수 있는 정보를 과도하게 중시하거나 의존하는데, 이를 앵커링 효과라고 합니다. 의사결정자는 최근 가격을 참조 기준으로 삼고, 이를 바탕으로 가격 결정을 내릴 수 있습니다. 이것이 앞서 제가 실리콘밸리 친구들이 주식을 손절하기 어려워하는 이유를 언급한 이유입니다. 그들은 최근 고가를 참조 기준으로 삼아 현재 주가를 평가했기 때문입니다.
이러한 상황에서 현재 가격은 항상 너무 낮아 보입니다. 사람들은 종종 많은 사람들이 믿는 것을 믿는 경향이 있으며, 이 현상을 편승 효과 또는 군집 효과(Herd effect)라고 합니다. 가격 거품이 후기 단계로 발전하면 시세 상승세가 막을 수 없어 보이는 경우가 많은데, 이는 부분적으로 편승 효과가 작용하는 것입니다.