著者レオ・メラメド（Leo Melamed）は金融先物の創始者であり、シカゴ商品取引所グループの名誉会長である。ポーランドのビャウィストクに生まれ、幼少期にナチスの迫害を逃れるため、数年をかけてポーランドからシベリア、日本を経てアメリカに逃亡し、シカゴに定住してジョン・マーシャル法科大学院を卒業後に弁護士として活動した。先物産業への興味と情熱から二足のわらじを履いたが、最終的に先物取引に全力を注ぐことを選んだ。シカゴ商品取引所の会長を務め、在任中に改革を推進し、監査・調査部門を設立して違法行為やインサイダー取引を根絶した。また新概念と新技術を導入し、国際通貨市場（IMM）とグローバル電子取引システム（Globex）を創設し、先物産業と金融市場の近代化に卓越した貢献をした。
私が経営を引き継ぐ前、人々はCME（シカゴ商品取引所）を「盗賊の巣窟」と表現するのが常だった。この表現は的を射ていたが、有名な「タマネギ崩壊事件」を除けば、取引所内の不法操作は世界的な詐欺操作と比べてはるかに地元色が強かった。
また、CME内の操作方法はしばしば笑いものにされた。1939年に小さな例があったが、これは取引所会長のマイルズ・フリードマン（Miles Friedman）自身が行ったものだ。当時、取引の伝統的な方法は黒板を利用するもので、毎朝、記録係が場立ちのブローカーやトレーダーが大声で叫ぶ各限月の契約の気配値と売り注文をチョークで取引所の壁に吊るされた黒板に記録していた。言い換えれば、その日の全商品の気配値と売り注文が黒板に表示され（随時更新）、皆が売買を行うことができた。なんと公開的で透明だったことか。
マイルズ・フリードマン氏は愛想の良い人物で、毎日上着の右襟にブローチをつけるのがトレードマークだった。その運命の朝、彼は静かに取引所内の9月、10月、11月、12月の4限月の卵先物の叫び値と売り注文が記録された黒板の前へ歩み寄り、大声で記録係に宣言した——すべての契約を買い取ると。たったこれだけの行動で、彼は卵先物市場全体を独占した。
では、何が彼にこんな異常な行動を取らせたのか？当時は誰も知らなかったが、後に明らかになった。CME会長として、彼は農務省（Department of Agriculture）から機密通知を受け取っていた。内容は、同省が全国学校給食プログラムを発表しようとしており、政府が今後数ヶ月にわたって大量の卵を市場で購入するというものだった——これこそインサイダー取引だ！事前に情報を得たマイルズ・フリードマンは、これで大儲けできることをよく分かっていた。
事後、取引所は緊急取締役会を開いて処理方法を協議した。取締役会がマイルズ・フリードマンを追放し、あるいは辞任を要求するだろうと思ったなら、当時のCMEの運営方法をまったく理解していないことになる。あの時代、規則と道徳規範を守るのは臆病者だけだった——取引所の取締役会はまさにシカゴ版のニューヨーク「強盗男爵」だった。取締役会は最終的に、マイルズ・フリードマンに手持ちの先物契約の一部を他の取締役会メンバーに売却するよう要求することを「罰」とした。同時に皆が恩恵を受けて大儲けできるようにした。この「罰」は明らかに「軽い罰」とは何かについて新たな認識をもたらした。
もう一つの一般的な操作手法は追尾（Coat-Tailing）で、これも商品取引所内の不名誉な伝統である。追尾者は操盤者の誘導に従って売買するため、傍らで操作を支援し、あるいは主導することにもなる。通常の状況では、操盤者が他人の追尾を利用して集団で価格を吊り上げる。こうすることで、操盤者はこの手法を利用して取引所の個人が特定のオプションを保有する制限を突破することに等しい。しかし相互共謀を証明するのは難しく、通常は有効に機能する——結果として市場の咽喉が締め上げられ、価格が本来あるべき水準や市場価格をはるかに超えてしまう。
関係者全員には、実は沈黙を守り最後まで追随する暗黙の了解があり、途中で誰かが撤退して操作全体が失敗するのを防いでいる（ただし時には、追尾者の自衛テクニックは失敗する前に素早く撤退することだ）。このような独占や価格吊り上げの操作手法は取引所で年々行われてきた。一方、このような操作を成功させるには、権力者——例えば取締役会、あるいは1〜2名の取締役会メンバー——の黙認や協力が必要だ。長年にわたり、商品取引所の古参たちはこれについて沈黙を守ってきた——彼らもそこから利益を得ていたのだろう。
タマネギに関する不法事件
1958年に起きたタマネギ大崩壊事件は、大規模な操作計画の結果であり、この事件はCMEをほぼ死に追いやった。タマネギだけが操作されやすい商品ではなかった。50年代から60年代初期にかけて、貯蔵卵契約はしばしば先物操盤者や独占者の選択肢となった。これも私が変えたいと思った事項の一つだ。私が来る前、CMEのイメージはリスク管理の場から、金銭世界の専門詐欺師が活躍する場へと変わっていた。私はその時、必ずこの悪評を覆すと自分に言い聞かせた。
1955年秋、サム・シーゲル（Sam Siegel）というCME会員と有名なタマネギ栽培者ヴィンセント・コスガ（Vincent Kosuga）が共謀してタマネギ先物を独占した。彼らは現物市場で全米生産量の95%のタマネギを買い占め、取引市場でタマネギ先物をロングした。その後、数百万トン計のタマネギをシカゴの倉庫に運び込んで供給チェーンを掌握し、販売者は売るタマネギがなくなった。結果としてタマネギ価格は急騰——事実上市場を独占した。
彼らがロングで大きな利益を得たポジションを現金化するため、ロングから脱却しつつショートもする計画を練った。彼らはタマネギの現物を倉庫に保管して市場に出さないと約束してタマネギ価格を上昇させ、アメリカのタマネギ栽培者を説得してタマネギ先物を買わせることに成功した。タマネギ農家は口コミで広がり、次々と市場に参入してタマネギ先物をロングした。この二人の共謀者は手持ちのタマネギ先物をショートでこれらの殺到する農家に売り始め、手持ちのタマネギオプションを首尾よく売り抜けた後、約束を破って倉庫のタマネギを放出した。結果としてタマネギ価格は滝のように暴落した。1956年春までに、30ポンド入りタマネギ一袋の価格は2.75ドルから0.1ドルに下落——タマネギを入れる袋よりも安くなった。
共謀——国家の恥辱
間違いなく、CMEの取締役会がこの陰謀を知らなかったはずはない。なぜなら数百万トンものタマネギがシカゴに運ばれ、地元の倉庫に保管されたからだ。多くのCME管理職が操盤者と共謀していたか、あるいは利益の大きいショートポジションを保有する追尾者だったと信じる理由がある。シーゲルとコスガは前述の計略から数百万ドルを稼いだが、多くのタマネギ農家は破産した。
事件後、タマネギ農家が怒りの声を上げ、米国商品先物取引委員会（Commodity Futures Trading Commission, CFTC）の前身である商品取引所管理局（Commodity Exchange Authority）が公聴会を開いた。当時ミシガン州選出の下院議員で、後にアメリカ第38代大統領となったジェラルド・フォード（Gerald Ford）が「タマネギ先物法」（Onion Futures Act）という法案を发起し、タマネギ先物取引の禁止を提案した。当時のCME会長ハリス（Everette B. Harris）は同法案を阻止しようとし、「疑わしいネズミ一匹を見つけるために納屋全体を焼き払う必要はない」というあまり説得力のない理由を述べた。彼の言う納屋とはCMEの取締役会議室を指していたのだろう——そこにはネズミがたくさんいた。1958年8月28日、アメリカ国会は「タマネギ先物法」を可決し、CMEも危うく終焉を迎えるところだった。
CMEは後に連邦裁判所に訴訟を提起し、前述の禁止令が取引行為を不公平に制限していると主張したが、敗訴後は上訴しなかった。今日に至るまで、タマネギは唯一先物取引が許可されていない商品である。私の見解では、アメリカ国会がこの立法を公布したことは、実際にはアメリカ商業条項（Commerce Clause）が与えた権限を超えて違反しており、アメリカ国内で自由貿易を制限する危険な先例を樹立した。さらに悪いことに、当時の操盤者、取引所取締役会、そして取引所自体が何の行動も起こさなかった。それは商品取引所の歴史上最も暗い時期であり、会員に恥辱をもたらしただけでなく、公衆の信頼も最低点に達した。
タマネギ崩壊事件後、取引は急速に減速し、取引所は連年赤字となり、年間赤字は50万ドル（約7,500万円）に達した。当時、これは人を怯えさせる数字だった。同じ時期、会員価格も下落した。1960年、会員価格を維持するため、取締役会は支援計画を投票で可決し、取引所が1席3,000ドル（約45万円）で取締役会席位を購入することを承認した。これは絶望的な行動だった。1964年、取引所の年間取引量は24.9万件で、戦後最低水準だった。
すべてが悪いわけではない！
さて、皆さんを事のもう一つの側面へお連れしよう。
まず、商品取引所の公開叫び値制度について話そう。清算会社にはトレーダーが取引現場で行うことを完全に管理する万全の方法はない。だからすべては相互信頼の上に成り立っている。取引日には、取引は大声での叫び、手振り、あるいは単にうなずくことで行われる。取引結果が買い方や売り方に百万ドルの利益や損失をもたらそうとも、前述の叫び、手振り、うなずきは弁護士の一群が保証書を書くのと同じくらいの重みがある。不注意によるいわゆる「取引ミス」の割合は実際には3%未満で、そのような場合、利益や損失は通常双方のトレーダーが均等に分担し、仲裁委員会の裁定を求めることはほとんどない。トレーダーの言葉は約束と保証であり、公開叫び値はこの基盤の上でのみ機能する。
私の息子ジョーダンはそこそこの成功を収めた映画プロデューサーで、彼はかなり優れた成功したドキュメンタリー『フューチャーズ・パスト』（Futures Past）を制作した。主にCMEが公開叫び値から電子先物取引システム（Globex）へ移行する過程を描いており、私の生活のいくつかの詳細や、トレーダーから映画制作への転身と私との関係にも触れている。ジョーダンも元々トレーダーだったので、その味わいをよく理解し、その時期の本質をよく捉えている。それは公開叫び値が終焉を告げた時代であり、先物市場の今後数世紀の方向性を決定づけた。もちろん私は偏見があるだろうが、ジョーダンの作品は後世に記録を残したと思う。誰も彼以上にうまくやれなかっただろう。
次に取引所内の公平性について話そう。私が取引所を率いていた時期、私自身もデルシャー投資会社（Dellsher Investment Company）という小さな会社を持っていた（会社名は私とモーリーの娘たちに由来する。私の長女はアイデル［Idelle］、モーリーの長女はシェリル［Sheryl］で、頭と尾を取ってデルシャー［Dellsher］とした。最初は私とモーリーが共同購入した33フィートのキャビン付きヨットをデルシャーと名付けた。私が法律事務所を離れた時、「デルシャー」という名前の所有権を得た）。
私は自分が指名した最高執行責任者ヴァレリー・ターナー（Valerie Turner）と共に会社の運営を担当した。彼女は元々法律事務所で私の秘書をしていたが、後に先物を専門的に学び、会社を非常に厳格に管理した。注目すべきは、ヴァレリーが黒人女性であったことだ。彼女が取引所内の有名な清算会社の運営責任者となり、しかもその会社が会長所有であったことは、さらに注目に値する。ヴァレリーの任命は、1967年に取引所内のトレーダーと清算会社に対して、取引所の会長が雇用機会均等を重視していることを伝えたいという私の意図でもあった。
ある時、有名な人権運動指導者ジェシー・ジャクソン（Jesse Jackson）が彼が設立した虹の連合（Rainbow Coalition）を代表して私を訪ねてきた。訪問の目的は各機関にアフリカ系アメリカ人の雇用を促すことだと説明した。そこで私はジャクソン氏を取引所のバルコニー席に案内し、上から取引所の場内の状況を見せた。ジェシー・ジャクソンは、下にいる青や金色のジャケットを着た数百人の取引所職員のうち、少なくとも3分の1が少数族裔であることをはっきりと確認できた。ジャクソンは微笑みながら立ち上がり、私に言った。「ここで果たすべき任務はもうない。」そして私と握手して別れを告げ、振り返って去った。
これは実は私個人が行った努力の一つでもあり、つまりCMEと会員会社が一定数の少数族裔と女性を雇用することを確保することだった。このような心理が生まれた主な理由は、私の母の努力にある。彼女は私が子供の頃から、ヨハン・フォン・シラー（Johann von Schiller）の『歓喜の歌』にある「四海の内皆兄弟」というテーマ意識を私が理解するよう確認してくれた——ベートーヴェンの『合唱交響曲』と呼ばれる『第九番交響曲』もこのテーマに基づいて作曲された。
平等の実証
取引所内にはもう一つとても特別なことがある：「平等」の実証についてだ。CMEは後に非常に巨大に成長し（5,000人以上）、すべての市場を収容するために二階建ての増築が必要となった——トレーダー、ブローカー、雇用者を含む——この実体も一つの特性を維持し、私はその特性を推進したことを誇りに思っている。それはアメリカ例外主義（American Exceptionalism）の決定的な例証を表しており、つまりごく少数の例外を除いて、公開叫び値の環境下で、取引所の主な目標は公正で競争的な原則に基づき、十分な情報開示の枠組みの下で価格を設定することだ。これ以上に重要なことはない。
ここで私が話しているのは、トレーダーの場外での生活、他人との関係、あるいは個人の操守ではない。私が話しているのは、場内での報酬は規則に従って操作し、需給の経済原則を理解する会社や個人に帰されるべきだということだ。個人の血統、出身、病弱かどうか、性別は関係ない。重要なのは市場の方向性を察知し判断できることだ。
市場で成功できるかどうかは、宗教や肌の色に関係ない。正しくやれば市場は報酬を与え、間違えれば市場は罰を与える。出身背景に関係なく。もちろんそれはユートピアではない——体制には欠陥と例外もある——しかし私の知る限り、当時の時代において、アメリカの公開叫び値先物市場のように人類の偏見から免れ、人種、宗教、性別をさらに気にしない私企業、機関、体系はなかった。