저자 리오 멜라메드(Leo Melamed)는 금융선물의 창시자이자 시카고상품거래소(CME) 그룹 명예회장이다. 폴란드 비아위스토크에서 태어나 어린 시절 나치의 박해를 피해 수년에 걸쳐 폴란드에서 시베리아, 일본을 거쳐 미국으로 망명한 후 시카고에 정착하여 학업을 마쳤고, 존 마셜 로스쿨 졸업 후 변호사로 활동했다. 선물 산업에 대한 관심과 열정으로 두 가지 일을 겸하다가 결국 선물 거래에 전념하기로 결심했다. 시카고상품거래소 이사장을 역임하며 개혁을 추진하고 감사 및 조사 부서를 설치하여 불법 행위와 내부자 거래를 근절했다. 또한 새로운 개념과 기술을 도입하여 국제통화시장(IMM)과 글로벌 전자거래시스템(Globex)을 창설했으며, 선물 산업과 금융 시장의 현대화에 탁월한 기여를 했다.
제가 경영을 맡기 전, 사람들은 흔히 CME를 '도둑 소굴'이라고 묘사하곤 했습니다. 이 표현은 매우 적절했지만, 유명한 '양파 폭락 사건'을 제외하면 거래소 내 불법 조작은 일부 글로벌 사기 사건에 비해 훨씬 지역색이 짙은 편이었습니다.
또한 CME 내의 운영 방식은 종종 웃음거리가 되곤 했습니다. 1939년에 작은 사례가 있었는데, 이는 당시 거래소 의장 마일스 프리드먼(Miles Friedman)이 직접 실행한 것이었습니다. 그 시대에는 거래의 전통적 방식이 칠판을 이용하는 것이었고, 매일 아침 기록원이 현장 브로커와 트레이더가 큰 소리로 외치는 각 월물 계약의 호가와 매수·매도 가격을 분필로 거래소 벽에 걸린 칠판에 기록했습니다. 즉, 당일 모든 상품의 호가와 매수·매도 가격이 칠판에 나타나(그리고 실시간으로 업데이트되어) 모든 사람이 매매할 수 있었습니다. 참으로 공개적이고 투명했죠.
마일스 프리드먼 씨는 온화한 성품의 인물이었고, 그의 트레이드마크는 매일 외투 오른쪽 깃에 코사지를 다는 것이었습니다. 그 운명적인 아침, 그는 조용히 거래소 내 9, 10, 11, 12월 네 달물 계란 선물의 호가와 매수·매도 가격이 기록된 칠판 앞으로 걸어가서, 기록원에게 큰 소리로 모든 계약을 사겠다고 선언했습니다. 그 한 번의 행동으로 그는 계란 선물 시장 전체를 독점했습니다.
그렇다면 무엇이 그로 하여금 이토록 이례적인 행동을 하게 만들었을까요? 당시에는 아무도 몰랐지만, 나중에 밝혀졌습니다. CME 의장으로서 그는 농무부(Department of Agriculture)로부터 기밀 통보를 받았는데, 그 내용은 농무부가 곧 전국 학교 급식 프로그램을 발표할 예정이며, 이는 정부가 향후 몇 달간 시장에 진입하여 대량의 계란을 매입하게 된다는 것이었습니다. 이게 바로 내부자 거래 아닙니까! 정보를 미리 입수한 마일스 프리드먼은 이를 통해 큰 횡재를 할 수 있다는 것을 잘 알고 있었습니다.
사후에 거래소는 긴급 이사회를 소집하여如何处理해야 할지 논의했는데, 이사회가 마일스 프리드먼을 축출하거나 사임을 요구할 것이라고 생각했다면, 당시 CME의 운영 방식을 전혀 이해하지 못한 것입니다. 그 시대에는 겁쟁이만이 규칙과 도덕 규범을 준수했습니다. 거래소 이사회는 사실상 시카고판 뉴욕의 '강도 남작'들이었습니다. 이사회는 결국 마일스 프리드먼에게 보유 중인 선물 계약 일부를 다른 이사회 멤버들에게 매도하라고 요구하는 것을 '징벌'로 삼았고, 동시에 모든 사람이 골고루 횡재를 누릴 수 있게 했습니다. 이 '징벌'은 분명히 '가벼운 처벌'이 무엇인지에 대한 새로운 인식을 갖게 해주었습니다.
또 다른 흔한 조작 수법은 추미(Coat-Tailing, 편승 매매)로, 이는 상품 거래소 내의 불명예스러운 전통이기도 했습니다. 추미자는 주도자의 유도에 따라 매수·매도를 하여, 옆에서 돕거나 심지어 이러한 조작 수법을 주도하는 역할을 했습니다. 일반적인 상황은 주도자가 타인의 추미를 이용하여 집단적으로 가격을 끌어올리는 것이었습니다. 이렇게 하면 주도자가 이 수법을 이용하여 거래소의 개인 옵션 보유 한도 규정을 우회하는 것과 같았습니다. 그러나 이것이 상호 공모임을 증명하기는 어려웠기에 보통 효과가 있었고, 결과적으로 시장의 목줄이 잡혀 가격이 원래 마땅히 있어야 할 가치나 시가를 훨씬 초과하게 되었습니다.
모든 관련자들은 사실상 침묵을 지키고 끝까지 따라가야 한다는 암묵적 합의가 있었는데, 이는 누군가 중도에 이탈하여 전체 작전이 실패하는 것을 막기 위함이었습니다(하지만 때로는 추미자의 자기 보호 기술이 판을 깨기 전에 재빨리 빠져나오는 것이었습니다). 이러한 독점 및 가격 조작 수법은 거래소에서 해마다 반복되었습니다. 한편, 이러한 조작을 성공적으로 수행하려면 권력을 가진 자, 예를 들어 이사회나 한두 명의 이사가 묵인하거나 심지어 협조해야 했습니다. 오랫동안 상품 거래소의 원로들은 이에 대해 침묵했습니다. 그들 모두가 이로부터 이익을 얻고 있었다고 믿습니다.
양파 관련 불법 사건
1958년에 발생한 양파 대폭락 사건은 거대한 규모의 조작 계획의 결과였으며, 이 사건은 CME를 거의 죽음으로 몰아넣었습니다. 양파만이 조작에 취약한 유일한 상품은 아니었습니다. 1950년대부터 1960년대 초까지 저장 계란 계약은 종종 선물 주도자와 독점자들의 선택 대상이 되었는데, 이는 제가 바로잡고 싶었던 사항 중 하나였습니다. 제가 오기 전, CME의 이미지는 리스크 관리의 장소에서 돈의 세계에서 전문 사기꾼들이 활개치는 장소로 변해 있었고, 저는 그때 스스로에게 이 악명을 반드시 바꿔놓겠다고 다짐했습니다.
1955년 가을, 샘 시걸(Sam Siegel)이라는 CME 회원과 저명한 양파 재배자 빈센트 코수가(Vincent Kosuga)가 공모하여 양파 선물을 독점했습니다. 그들은 현물 시장에서 미국 전체 생산량의 95%에 해당하는 양파를 사들였고, 거래 시장에서 양파 선물을 롱했습니다. 이후 수백만 톤에 달하는 양파를 시카고 창고로 운송하여 비축하며 공급망을 통제했고, 판매자들은 팔 양파가 없게 되자 양파 가격이 하늘로 치솟았습니다. 사실상 시장을 독점한 것입니다.
그들은 롱 포지션에 있는 막대한 이익을 현금화하기 위해 롱에서 벗어나 숏으로 전환하는 계획을 설계했습니다. 그들은 양파 현물을 창고에 쌓아두고 시장에 내놓지 않겠다고 약속하여 양파 가격을 상승시키고, 미국 양파 재배자들을 성공적으로 설득하여 양파 선물을 매수하게 했습니다. 양파 농부들은 입소문을 타고 몰려들어 양파 선물을 롱했습니다. 이 두 공모자는 이렇게 몰려드는 농부들에게 자신들이 보유한 양파 선물을 숏으로 매도하기 시작했고, 성공적으로 양파 옵션을 처분한 후에는 약속을 어기고 창고에 있던 양파를 방출했습니다. 그 결과 양파 가격은 폭포수처럼 폭락했습니다. 1956년 봄에 이르러 30파운드들이 양파 한 포대 가격은 2.75달러에서 0.1달러로 떨어졌습니다. 양파를 담는 포대보다도 가격이 낮아진 것입니다.
공모 결탁 — 국가의 수치
의심할 여지 없이 CME 이사회가 이 음모를 몰랐을 리가 없습니다. 수백만 톤에 달하는 양파가 시카고로 운송되어 현지 창고에 저장되었기 때문입니다. 많은 CME 관리자들이 주도자와 공모했거나, 상당한 이익을 내는 숏 포지션을 보유한 추미자였을 것이라고 믿을 만한 이유가 있습니다. 시걸과 코수가는 앞서 말한 계략으로 수백만 달러를 벌었지만, 많은 양파 농부들은 파산했습니다.
사건 발생 후 양파 농부들이 집단으로 분노하자, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 전신인 상품거래국(Commodity Exchange Authority)이 이를 위해 청문회를 열었습니다. 당시 미시간주에서 선출된 하원의원이자 훗날 미국 제38대 대통령이 된 제럴드 포드(Gerald Ford)는 《양파 선물법》(Onion Futures Act)이라는 법안을 발의하여 양파 선물 거래를 금지할 것을 제안했습니다. 당시 CME 의장 해리스(Everette B. Harris)는 이 법안을 저지하려 했고, 그 이유로 "의심스러운 쥐 한 마리를 찾기 위해 헛간 전체를 태울 필요는 없다"는 그다지 설득력 없는 논리를 내세웠습니다. 제 생각에 그가 말한 헛간은 CME 이사회 회의실을 가리키는 것 같습니다. 그 안에는 쥐가 많았으니까요. 1958년 8월 28일, 미국 의회는 《양파 선물법》을 통과시켰고, CME도 이로 인해 거의 종말을 맞을 뻔했습니다.
CME는 이후 연방 법원에 소송을 제기하며 앞서 말한 금지령이 거래 행위를 불공정하게 제한한다고 주장했지만, 패소한 후에는 더 이상 항소하지 않았습니다. 오늘날까지 양파는 유일하게 선물 거래가 허용되지 않는 상품으로 남아 있습니다. 제 견해로는, 미국 의회가 이 법을 제정한 것은 실제로 미국 상업 조항(Commerce Clause)이 부여한 권한을 위반하고 초과한 것이며, 미국 내에서 자유 무역을 제한하는 위험한 선례를 남긴 것입니다. 더 나쁜 것은 당시 주도자, 거래소 이사회, 그리고 거래소 자체가 아무런 조치도 취하지 않았다는 점입니다. 이는 상품 거래소 역사상 가장 어두운 사건으로, 회원들에게 수치를 안겼을 뿐만 아니라 대중의 신뢰도 최저점으로 떨어졌습니다.
양파 폭락 사건 이후 거래가 급격히 둔화되어 거래소는 수년간 적자를 기록했고, 연간 적자 규모는 50만 달러에 달했습니다. 당시로서는 놀라운 숫자였습니다. 같은 시기에 회원권 가격도 하락했습니다. 1960년에는 회원권 가격을 유지하기 위해 이사회가 지지 계획을 의결하여 거래소가 이사석당 3,000달러의 가격으로 이사회 좌석을 매입하도록 승인했습니다. 이는 절박한 조치였습니다. 1964년에는 거래소의 연간 거래량이 24만 9천 건으로 전후 최저 수준을 기록했습니다.
그렇게 나쁜 것만은 아니었다!
이제 여러분을 사물의 다른 측면으로 안내하겠습니다.
먼저, 상품 거래소의 공개 호가 제도에 대해 이야기해 보겠습니다. 청산 회사가 트레이더들의 거래 현장에서의 행동을 통제할 완벽한 방법은 없었기에, 모든 것이 상호 신뢰 위에 세워졌습니다. 거래일에는 큰 소리로 외치거나 손짓을 하거나 단순히 고개를 끄덕이는 것으로 거래가 이루어졌습니다. 거래 결과가 매수자나 매도자에게 백만 달러의 이익이나 손실을 안겨주든, 앞서 말한 외침, 손짓, 끄덕임은 변호사들이 작성한 보증서와도 같았습니다. 부주의로 인한 소위 '거래 실수'는 실제로 3% 미만이었고, 그런 경우 이익이나 손실은 보통 양측 트레이더가 균등하게 나누었으며, 중재 위원회에 회부되는 경우는 드물었습니다. 트레이더가 말한 것은 곧 약속이자 보증이었고, 공개 호가 제도는 오직 이 기반 위에서만 작동할 수 있었습니다.
제 아들 조던은 어느 정도 성공한 영화 제작자로, CME가 공개 호가에서 전자 선물 거래 시스템(Globex)으로 전환하는 과정을 주로 다룬 《선물의 과거》(Futures Past)라는 상당히 뛰어나고 성공적인 다큐멘터리를 제작했습니다. 여기에는 제 삶의 일부 세부 사항과 트레이더에서 영화 제작자로 전업한 것과 저와의 관계도 언급되어 있습니다. 조던도 원래 트레이더였기에 그 속내를 잘 이해하고 그 시기의 정수를 잘 포착할 수 있었습니다. 그것은 공개 호가의 종말이 선언된 시대였고, 향후 몇 세기에 걸친 선물 시장의 방향을 결정한 시기였습니다. 물론 저는 편견이 있겠지만, 조던의 작품이 후세에 기록을 남겼으며 누구도 그보다 더 잘할 수 없었다고 생각합니다.
다음으로 거래소 내의 공정성에 대해 말씀드리겠습니다. 제가 거래소를 이끌던 시기에 저 자신도 델셔 투자회사(Dellsher Investment Company)라는 작은 회사를 운영했습니다(회사 이름은 저와 모리의 딸들에서 따온 것입니다. 제 큰딸 이름은 아델[Idelle], 모리의 큰딸 이름은 셰릴[Sheryl]이어서 앞뒤를 잘라 델셔[Dellsher]로 만들었습니다. 처음에는 저와 모리가 공동 구매한 33피트 길이의 선실형 요트를 델셔라고 이름 붙였고, 제가 법률 사무소를 떠날 때 '델셔'라는 이름의 소유권을 얻었습니다).
저는 제가 임명한 최고운영책임자(COO) 발레리 터너(Valerie Turner)와 함께 회사를 운영했습니다. 원래 그녀는 법률 사무소에서 제 비서였는데, 나중에 선물을 전문적으로 공부했고, 회사를 매우 엄격하게 관리했습니다. 주목할 만한 점은 발레리가 흑인 여성이었다는 것입니다. 그래서 그녀가 거래소 내 유명 청산 회사의 운영자가 되었고, 그 회사가 의장 소유라는 점이 더욱 눈길을 끌었습니다. 발레리의 임명은 제가 1967년에 거래소 내 트레이더와 청산 회사들에게 거래소 의장이 고용 평등을 중시한다는 것을 의도적으로 알리려 한 것이기도 했습니다.
한번은 저명한 인권 운동 지도자 제시 잭슨(Jesse Jackson)이 그가 설립한 무지개 연합(Rainbow Coalition)을 대표하여 저를 방문했는데, 방문 목적은 각 기관이 아프리카계 미국인을 고용하도록 촉구하기 위함이라고 설명했습니다. 그래서 저는 잭슨 씨를 거래소의 관람석으로 안내하여 위에서 아래로 거래소 현장 상황을 보게 했습니다. 제시 잭슨은 아래에서 파란색이나 금색 재킷을 입은 수백 명의 거래소 직원 중 최소 3분의 1이 소수 민족임을 분명히 볼 수 있었습니다. 잭슨은 미소를 지으며 일어나 저에게 "여기서 완수해야 할 임무가 없는 것 같습니다"라고 말하고는 악수를 나누고 돌아섰습니다.
이것은 사실 제가 개인적으로 기울인 노력 중 하나였습니다. 즉, CME와 회원사가 일정 수의 소수 민족과 여성을 고용하도록 보장하는 것이었습니다. 이러한 마음을 갖게 된 주된 이유는 어머니의 노력 덕분이었습니다. 어머니는 제가 어릴 때부터 요한 폰 실러(Johann von Schiller)의 《환희의 송가》에 담긴 '만인이 형제'라는 주제 의식을 제가 확실히 깨닫게 해주셨습니다. 베토벤이 《합창 교향곡》으로 불리는 《제9번 교향곡》을 이 주제에 따라 작곡한 것이기도 합니다.
평등의 시연
거래소 내에는 또 다른 매우 특별한 것이 있었습니다. 바로 '평등'의 시연입니다. CME는 이후 매우 거대하게 성장하여(5,000명 이상) 모든 시장을 수용하기 위해 2층을 증축해야 했습니다. 여기에는 트레이더, 브로커, 고용 인력이 포함되었습니다. 이 실체는 하나의 특성을 유지했는데, 저는 이 특성을 추진한 것을 자랑스럽게 생각합니다. 그것은 미국 예외주의(American Exceptionalism)의 결정적인 예증을 나타냅니다. 즉, 극소수의 예외를 제외하고 공개 호가 환경에서 거래소의 주요 목표는 공정하고 경쟁적인 원칙에 따라 충분한 정보 공개 프레임워크 내에서 가격을 정하는 것이었습니다. 이보다 더 중요한 것은 없었습니다.
제가 여기서 말하는 것은 트레이더의 장외 생활, 타인과의 관계 또는 개인적 품행이 아닙니다. 제가 말하는 것은 현장에서의 보상이 규칙에 따라 운영하고 수요와 공급의 경제 원리를 이해하는 회사나 개인에게 돌아가야 한다는 것입니다. 개인의 혈통, 출신, 병약 여부, 성별은 상관없습니다. 중요한 것은 시장의 방향을 감지하고 판단할 수 있는 능력입니다.
시장에서 성공할 수 있는지는 종교나 피부색과 무관합니다. 올바르게 하면 시장이 보상하고, 그렇지 않으면 시장이 배경에 관계없이 처벌합니다. 물론 그것은 유토피아도 아니었습니다. 제도에는 여전히 결함과 예외가 있었습니다. 하지만 제가 알기로는 당시 그 시대에 미국의 공개 호가 선물 시장처럼 인류의 편견에서 자유롭고 인종, 종교, 성별에 더욱 초연할 수 있었던 민간 기업, 기관 또는 시스템은 없었습니다.
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