トニー・サリバ（Tony Saliba）は極めて成功したオプショントレーダーであり、1978年にシカゴ・オプション取引所（CBOE）でトレード人生をスタートさせました。彼は極めて稀な取引機会を捉えつつ、卓越したリスク管理能力を同時に維持することで、自らの富を築き上げました。サリバのトレードスタイルは安定した利益を核心とし、時折発生する巨大なリターンを伴うものです。
長期的に安定して市場をアウトパフォームするだけでなく、サリバは不動産、ソフトウェア企業、外食チェーン事業など、複数の分野に事業を拡大することにも成功しました。本記事ではトニー・サリバのトレード戦略を分解し、そこから何を学べるかを探ります。彼はオプショントレーダーであるため、文中では多くのオプション関連用語が使用されます。関連するオプション知識の復習も兼ねてご覧ください。
サリバはどのようにオプション取引を始めたか
ジャック・シュワガー（Jack Schwager）の著書『市場の魔術師たち』（Market Wizards）の中で、サリバはオプション取引の道に踏み出した経緯を語っています：
高校時代、私は穀物トレーダーたちのキャディをしていました。大学時代、友人の一人がブローカーになってみないかと誘ってきました。私は以前キャディとして接していた人たちの仕事のことだと思いました。そこで「いいね、素晴らしい！どこで？」と答えました。彼は「インディアナポリスだ」と。私は「インディアナポリスに取引所なんてあるのか？」と聞きました。彼は「ないよ、電話でやるんだ」と。私の印象は「もしもし、ニューヨーク、買い。シカゴ、売り」というものでした。実際に着いてみると、やっていたのは営業でした。
数ヶ月後、オフィスの何人かに「この業界で一番稼いでいるのは誰だ？」と聞きました。彼らはトレーディングフロアに行かなければならないと言いました。その瞬間、シカゴ・オプション取引所（CBOE）に行くことを決めました。トレーディングフロアで、何年も前にキャディとしてサービスしたことのあるトレーダーに出会い、彼が5万ドル（約750万円）を初期資金としてくれました。
「……最初の2週間で5万ドルを約7万5千ドルにしました。私はさまざまなボラティリティ・スプレッド・ポジション（市場がより変動的になると利益が出るオプションの組み合わせ）を構築していましたが、ボラティリティはどんどん押し上げられていました。……私は思いました：『これだ！俺は天才だ』と。しかし実際には、私がやっていたのは他のブローカーがクローズしているポジションを受け取ることだけで、彼らに利益を持って退場させ、私が最後のバトンを受け取る側になっていたのです。」
それは1979年の春でした。インプライド・ボラティリティが高かったのは、1978年の異常な変動があったからです。結果として市場は足踏み状態となり、ボラティリティとオプション・プレミアムがともに崩壊しました。6週間で私はほぼ全資金を失いました。最初の5万ドルのうち、残ったのは約1万5千ドルだけでした。」
私はトレーディングフロアのより経験豊富なブローカーたちに助言を求めました。彼らは言いました：「規律を持ち、十分な準備をしなければならない。この2つを守れば、ここで稼げる。大金持ちにはなれないかもしれないが、1日300ドル（約4万5千円）稼げば、1年で7万5千ドルになる。そういうふうに捉えなければならない」と。その瞬間、電球が点灯したように気づきました：私がやるべきはこの「少しずつ蚕食する」方法であり、大きなリスクに身を晒して一気に大儲けしようとするのではなく。
サリバのオプション取引手法
私は何でもやります。自分をマトリックス・トレーダーだと考えています。画面上のすべての銘柄を取引し、それらの相互関係をすべて考慮に入れます。ただし、私の基本戦略はバタフライ・オプションの買いです——ある行使価格でロングまたはショートし、同時により高い行使価格とより低い行使価格で反対のポジションを建てる組み合わせです。例えば：IBM 135コールを1枚ロング、IBM 140コールを2枚ショート、さらにIBM 145コールを1枚ロング——そして「爆発ポジション」でヘッジします。
（注：バタフライ・オプションは「低コスト、限定リスク、限定リターン」で、市場が「あまり動かない」ことに賭ける戦略です。言い換えれば、原資産価格が満期時に「あるレンジ付近に維持される」と考えるとき、バタフライの出番です。）
この取引例の目標は、オプション満期時に原資産株価が一定のレンジ内に収まっていれば利益を得ることです。株価が最低行使価格を下回るか最高行使価格を突破した場合、投資家は損失を被りますが、株価が2つの中間行使価格の間にあれば、投資家は満期時に利益を得られます。
もちろん、私はできるだけ安くバタフライを買います。十分な数のバタフライを連結すれば、利益レンジはかなり広くなります。次に、より遠い限月で「爆発ポジション」を建てます。
取引リスクをヘッジするため、サリバは通常「爆発ポジション」も構築します——異なる限月や異なる比較証券でのロングまたはショートポジションで、バタフライ・ポジションから生じる可能性のある損失を相殺するために使われます。この爆発ポジションは、バタフライと同じ原資産株に基づくことも、まったく別の株に基づくこともできます。
サリバの伝説的な取引
トニー・サリバの最初の本当に大きな取引は、1984年のテレダイン（Teledyne）で起こりました：
テレダインの株価が大幅に下落し、私はOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）10月コールのロングポジションをずっと構築していました。株はゆっくりと回復し始めましたが、パシフィック証券取引所（テレダインも上場している）の連中が絶えず私のロングを叩き続けました。彼らは毎日引け前に狂ったように売りを浴びせてきました。私は退くどころか、逆に買い向かいました。1¼で売りたい？よし、1¼で50枚買おう。この攻防が10数営業日続きました……株は160から138に下落し、その後ゆっくりと150まで戻しました。パシフィックのトレーダーたちはもう上がらないと思ったのでしょう。
5月9日午前9時20分、テレダインはニュース発表待ちで取引を停止しました。ニュースが出ました：「テレダイン、1株200ドルでの自社株買いプログラムを発表。」……株は当時155で、私が保有していたのは180コールでした。こうして、一夜にして数百万ドルを稼ぎました。株価は最終的に300まで上昇しました。その後4〜5ヶ月はまさに順風満帆でした。」
1987年株暴落時のもう一つの伝説
もう一つの豊富な取引利益は、1987年10月の株暴落前の1週間からもたらされました：
大きな相場が来ると予想していましたが、方向が上か下かはわかりませんでした。そこで、テレダインと同様の構造（バタフライ＋爆発ポジション）を構築し始めました……爆発ポジションは、遠限月のOTMプットとOTMコールの買いです。リスクをバランスさせるため、近限月でバタフライを組み、時間価値を稼ぎました……
9月末になると、市場の変動が明らかになりました……実は当時、相場は上向きで、前高を試す可能性もあると思っていました……しかし株暴落前の週の水曜日、市場が崩れました。木曜日は反発せず、横ばいでした。金曜日に強い反発があれば混乱したでしょうが、実際は：市場は金曜日も崩れ続けました。その時、大盘が下に叩きつけられると確信しました。」
サリバは常に規律とリスク管理の重要性を強調しています。どんな相場でも、トレーダーは計画を持ち、エントリーとイグジットのポイントを持ち、ストップロスを適切に使わなければならないと考えています。彼は1987年の株暴落の日にそれを実践しました：
月曜日に私が本当に考えていたことを知っていますか？市場は安く寄り付き、暴落し、その後ほぼ変わらずまで反発すると思っていました。だから金曜日に保険としてOTMコールをいくつか買いました……ただ少し保障が欲しかっただけです。あるトレーダーが私に言ったことがあります：「サリバ、二塁を盗むとき、もう一方の手が二塁に触れるまで、一塁から手を離してはいけない。」私はまさにこのスタイルです——常に自分に保険をかけています。
市場の暴落を正確に読み、OTMプットで大儲けしたにもかかわらず、その日の引け時点で彼は依然として元のポジションの95%を保有していました：
ポジションを閉じなかったのは、私のプットがまだ十分に上がっていないと感じたからです。それらはすべてアット・ザ・マネーまで上昇しました。深いイン・ザ・マネーの30ポイントのプットは30ドルで取引されていました。つまり、オプション価格はほぼすべて内在価値で——時間価値がまったくない状態でした。当時のような大きなボラティリティでは、これは狂気の沙汰です……引け時にどうヘッジしたか知っていますか？さらに保険を買いました。数百枚のショートコールを買い戻しました……これは私がやった中で最良のことでした。翌日、みんなは自分が何を欲しいのかまったくわかりませんでした：世界の半分はプットを欲しがり、もう半分はコールを欲しがっていました。
彼がさらに「保険」を買う行動は、リスクエクスポージャーをさらに減少させ、極端な相場の衝撃から自分を守ることと同じでした。リスク管理は、サリバのトレードの核心です：
「私は常にまずリスクを定義します。そうすれば心配する必要がありません。毎日トレーディングフロアに軽装で入り、いつでも機会を捉える準備ができています……市場は保ち合いか、爆発か、その中間かです。しかしどのような場合でも、私は最悪のシナリオが何かを常に知っています。私の損失は常に限定的です。」
トニー・サリバのトレード戦略から学べる教訓
サリバのトレード戦略は私たちに教えてくれます：決して自分を「長く間違った状態に置くな」と。これを実現する方法は、素早く損切りし、利益を伸ばすことです：
どうやってお金を失うのか？悪いデイトレードか、損失を抱えたポジションです。問題が間違ったポジションにあるなら、それをすぐに閉じるべきです。……私はそれを清算するか、ヘッジするかして、安全圏に戻ります。船に乗っていて水が入ってきたら、水を外に出すために船にもう一つ穴を開けたりはしません。
サリバは市場に対して謙虚であり続けることの重要性も深く理解しています：
「トレーディングフロアに入ったばかりのトレーダーの最大の問題は、自分が市場より強いと思っていることだと思います。彼らは市場を畏れず、規律と勤勉な仕事態度を失っています。そのような人は、最終的に市場に淘汰されます。しかしトレーディングフロアのほとんどの人は本当に非常に努力しています。」
彼の戦略は、市場で稼げる方法がほとんどの人が思っているよりはるかに多いことを示しています。十分な創造力があれば、市場が上昇しても、下落しても、甚至横ばいでも、利益を得ることができます：
（一般投資家はロングバイアスが強すぎる……）これはアメリカ人の考え方です：市場は上がらなければならない。3年間の大強気市場では、プログラム取引に問題があると言う人は誰もいませんでした。しかし市場が下落し始めると、突然プログラム取引が重大な危険因子になり、さまざまな委員会が次々と設立されました。一般の人々、例えば私の両親や親戚にとって、最大の誤解は、市場が上がれば稼げて、市場が下がれば損をするという考えです。人々はもっと中立的な態度で市場を見なければなりません：「私はあるカテゴリーではロングで、別のカテゴリーではショートだが、ショートのリスクは無限だからショートリスクを制限する」と。
市場がどのような状態にあっても、適切な戦略を運用すれば利益を得ることができます。先物、オプション、現物市場のツールは十分に多く、どんな市場状況にも対応する作戦計画を立てることができます。
最後に、サリバの成功は市場の変化に適応し、継続的に革新することの重要性を強調しています：
明確な思考能力、集中力を維持する能力、そして極めて強い規律性。規律が第一です：一つの理論を立て、それを堅持する。しかし、自分の理論が間違っていると証明されたときに軌道を切り替えられる十分な開放性も必要です。「私の方法はこの市場環境では有効だが、今の市場はもうその環境ではない」と言える必要があります。
まとめ
40年以上のトレード人生の中で、トニー・サリバはさまざまな市場の荒波を経験してきました。彼は、近年の金利急騰、量的引き締め、地政学的リスクによって市場がより予測困難になっているものの、それは機会が消えたことを意味しないと指摘しています。
むしろ、プレミアムが異常に高騰している環境では、強気コールスプレッドの方がむしろコストパフォーマンスに優れています：売却する高行使価格のオプションが大部分のコストを相殺し、構造全体を「安く」、リスクを限定的にし、同時に価格変動からも利益を得ることができるからです。彼は、市場が二度と反発しないと信じない限り、この構造は常に注目に値すると強調しています。
サリバは同時に、「魔法のような必勝トレード」は存在しないと警告しています。不確実性が高まる時期には、トレーダーはリスクの低減、制御可能性の向上に重点を置き、自分が熟知し強みを発揮できる銘柄や業界に集中すべきです。
彼の核心的原則は：存在しない万能戦略を探すよりも、自分に合わないトレード要因を排除し、自分の「優位性の範囲」で着実に積み重ね続けることです。この自己認識と自律こそが、彼がサイクルを乗り越え、長期的に生き残る真の根本ロジックなのです。