東尼·薩利巴（Tony Saliba）是一位極為成功的期權交易員，他於1978年在芝加哥期權交易所（CBOE）開啟交易生涯。他憑藉抓住極其罕見的交易機會，並同時保持卓越的風險控制能力，積累了自己的財富。薩利巴的交易風格以穩定獲利為核心，期間伴隨偶爾出現的巨大式收益。
除了長期穩定跑贏市場之外，薩利巴還成功將事業拓展至多個領域，包括房地產、軟體公司以及連鎖餐飲業務。本文將拆解東尼·薩利巴的交易策略，並探討我們能從中學到什麼。由於他是一名期權交易員，文中將會使用許多與期權相關的術語，你可以順便複習一下相關期權知識。
薩利巴是如何開始期權交易的
在傑克·施瓦格（Jack Schwager）的《市場奇才》（Market Wizards）一書中，薩利巴講述了他如何踏上期權交易之路：
我在高中時給一些穀物交易員當球童。上大學時，我的一個朋友問我願不願意當經紀人。我以為他指的是我以前當球童時接觸的那些人幹的工作。於是我就說：「好啊，太棒了！在哪兒？」他回答：「印第安納波利斯。」我問：「印第安納波利斯有哪個交易所？」他說：「沒有，你是在電話上做的。」我當時的印象是：「喂，紐約，買入；芝加哥，賣出。」結果我到了之後才發現，我其實是在做銷售。
幾個月後，我問辦公室裡的幾個人：「這行裡誰賺最多？」他們說必須到交易大廳。就在那一刻，我決定去芝加哥期權交易所（CBOE）。在交易大廳，我遇到了多年前我當球童時服務過的一位交易員，他給了我5萬美元作為啟動資金。
「……我在前兩週就把5萬美元做到了大約7.5萬美元。我當時建了各種波動率價差頭寸（即當市場變得更波動時會獲利的期權組合），而波動率正被不斷推高。……我心想：『就是這樣！我簡直是個天才。』但實際上，我做的只是接過其他經紀人正在平掉的頭寸，等於是讓他們帶著利潤離場，而我卻成了接最後一棒的人。」
那是1979年春天，隱含波動率之所以很高，是因為1978年異常波動。結果市場原地踏步，波動率和期權權利金雙雙崩塌。六週內我幾乎虧光了所有資金。最初的5萬美元只剩下大約1.5萬美元。
我向交易大廳裡更有經驗的經紀人請教。他們說：「你必須有紀律，而且要做足功課。如果你做到這兩點，你在這裡就能賺錢。你可能不會變得富有，但你每天可以賺300美元，一年下來就是7.5萬。你必須這樣看待它。」那一刻就像燈泡被點亮一樣，我意識到：我應該做的是這種「一點一點蠶食式」的方法，而不是把自己暴露在巨大的風險中，想着一口氣撈一大筆。
薩利巴的期權交易方法
我什麼都做。我把自己看成是個矩陣交易員。我會交易螢幕上所有品種，並把它們之間的相互關係都考慮進去。不過，我的基本策略是買入蝶式期權——一種在某個執行價做多或做空，同時在更高與更低執行價建立相反頭寸的組合。例如：做多一張IBM 135看漲期權、做空兩張IBM 140看漲期權、再做多一張IBM 145看漲期權——再用一個「爆炸倉位」來對沖。
（備註：蝶式期權是一種「低成本、有限風險、有限收益」，押市場「怎麼不動」的策略。換句話說，當你認為標的價格到期時會「維持在某個區間附近」，蝶式就是你上場的時刻。）
這個交易示例的目標，是在期權到期時，如果標的股價保持在一定區間內，就能獲得利潤。如果股價跌破最低執行價或突破最高執行價，投資者會虧損；但如果股價處於兩個中間執行價之間，投資者在到期時就能獲利。
當然，我會盡可能便宜地買入蝶式。如果我把足夠多的蝶式聯結在一起，我的盈利區間就會變得相當寬。接著我會在更遠的月份建立一個「爆炸倉位」。
為了對沖交易風險，薩利巴通常還會建立一個「爆炸倉位」——一個在不同合約甚至不同比較證券上的多頭或空頭倉位，用來抵消蝶式倉位可能產生的損失。這個爆炸倉位可以基於與蝶式相同的標的股票，也可以完全基於另一隻股票。
薩利巴的傳奇交易
東尼·薩利巴的第一筆真正的大手筆交易發生在1984年的Teledyne：
泰萊德恩的股價大幅下跌，我一直在建立OTM（價外）10月看漲期權的多頭倉位。股票開始緩慢回升，但來自太平洋證券交易所（也有泰萊德恩上市）的那些傢伙不斷打壓我的多頭。他們每天收盤前都瘋狂砸盤。我非但不退縮，還反手吃進。你想 1¼ 賣？好，我 1¼ 接50張。這種拉鋸持續了十多個交易日……股票從160跌到138，然後慢慢爬回到150。我猜那些太平洋交易員認為它不會再漲了。
5月9日早上9:20，Teledyne因待公布新聞而暫停交易。新聞出來：『Teledyne宣布以每股200美元啟動股票回購計劃。』……股票當時在155，而我持有的是180看漲期權。就這樣，我一夜之間賺了幾百萬美元。股價最終漲到300。之後的4-5個月簡直順風順水。
1987年股災期間的另一段傳奇
另一段豐厚的交易收益來自1987年10月股災前的一週：
我預期大行情會來，但不知道方向是上還是下。所以，我開始建立和Teledyne類似的結構（蝶式 + 爆炸倉位）……爆炸倉位是買進遠月的OTM看跌和OTM看漲期權。為了平衡風險，我在近月做蝶式，賺時間價值……
到了9月底，市場波動得很明顯……其實當時我還以為行情會向上，甚至可能挑戰前高……但股災前一週的週三，市場崩了。週四沒反彈，只是橫著。若週五強反彈，我會困惑，但實際是：市場週五繼續崩。那時我確信大盤要往下砸。
薩利巴一直強調紀律與風險管理的重要性。他認為在任何行情下，交易者都必須有計劃、有進出場點，並用好停損。他在1987股災當天身體力行：
你知道我週一真正的想法嗎？我以為市場會低開、暴跌，然後反彈回到接近平盤。所以我週五買了些價外看漲期權作保險……我只是想有點保障。一個交易員曾對我說：「薩利巴，偷二壘時，你永遠不能把手從一壘鬆開，除非另一隻手已經碰到二壘。」我就是這種風格——永遠給自己留保險。
儘管他押準了市場暴跌，且靠OTM看跌期權大賺，但在當天收盤時他依舊持有原倉位的95%：
我沒平倉，是因為我覺得我的看跌期權漲得還不夠。它們全部漲到平價。那些深度價內三十點的看跌期權交易在30美元，也就是說期權價格幾乎全部都是內在價值——完全沒有給時間價值。以當時那麼大的波動率，這太瘋狂了……你知道我收盤時怎麼對沖的嗎？我買了更多保險。我回補了幾百張空頭看漲……這是我做過最好的事情。第二天大家根本不知道自己更想要什麼：半個世界想要看跌期權，另一半世界想要看漲期權。
他買更多「保險」的動作等於進一步降低風險敞口，保護自己不受極端行情衝擊。風險控制，是薩利巴的交易核心：
「我永遠會先定義好風險，這樣我就不必擔心。我每天走進交易池子裡時都是輕裝上陣，隨時準備捕捉機會……市場要麼盤整、要麼爆炸、要麼介於兩者之間。但無論如何，我始終知道最壞情況是什麼。我的虧損永遠是有限的。」
從東尼·薩利巴的交易策略中學到的教訓
薩利巴的交易策略告訴我們：永遠不要讓自己「錯誤太久」。做到這一點的方法，就是迅速停損、讓盈利奔跑：
你是如何虧錢的？要麼是糟糕的日內交易，要麼是虧損的持倉。如果問題出在錯誤的持倉上，那你就應該直接平掉它。……我要麼把它清掉，要麼把它對沖掉，這樣你又能重新回到安全區。你坐在一艘船上如果進水了，你不會再在船上鑽一個洞讓水流出去。
薩利巴也深刻理解在市場面前保持謙遜的重要性：
「我認為有些剛進入交易大廳的交易員最大的問題，是他們覺得自己比市場更強。他們不敬畏市場，失去了紀律與勤奮的工作態度。這樣的人，最終會被市場淘汰。但大多數在交易大廳的人真的都非常努力。」
他的策略顯示，市場裡能賺錢的方法遠比大多數人以為的多。只要有足夠的創造力，你無論市場上漲、下跌，甚至橫盤，都能盈利：
（大眾投資者太有做多偏見……）這是美國人的思維方式：市場必須漲。三年大牛市時，沒有人說程序化交易有什麼問題；但一旦市場開始下跌，突然程序化交易就成了重大隱患，然後各種委員會紛紛成立。對於普通人，比如我爸媽和他們的親戚們，最大的誤解，是認為市場上漲你賺錢、市場下跌你虧錢。人們必須用更中性的態度去看市場，說：「我在某些類別裡做多，在另一些類別裡做空，但我要限制我的空頭風險，因為空頭風險是無限的。」
無論市場處於哪種狀態，只要運用合適的策略，你都能賺錢。期貨、期權以及現貨市場的工具足夠多，可以讓你為任何市場情況制定作戰計劃。
最後，薩利巴的成功強調了適應市場變化與持續創新的重要性：
清晰的思考能力、保持專注的能力，以及極強的紀律性。紀律是第一位的：制定一套理論，然後堅持它。但你也必須足夠開放，能在發現你的理論被證明是錯誤時切換軌道。你必須能夠說：「我的方法在這種市場環境下有效，但現在市場已經不是那種環境了。」
總結
在40多年的交易生涯中，東尼·薩利巴經歷過各種市場風浪。他指出，雖然近年來利率飆升、量化緊縮和地緣政治風險讓市場變得更加難以預測，但這並不意味着機會消失。
相反，在溢價異常高企的環境下，牛市看漲價差反而更具性價比：因為賣出的高執行價期權能抵消大部分成本，使整個結構「便宜」、風險有限，同時還能從價格波動中獲利。他強調，除非你相信市場永遠不會再反彈，否則這種結構始終值得關注。
薩利巴同時提醒，沒有任何「魔法般的必勝交易」。在不確定性加大的時期，交易者應將重點放在降低風險、提高可控性，專注自己熟悉且能發揮優勢的品種或行業。
他的核心原則是：與其尋找不存在的萬能策略，不如剔除不適合自己的交易因素，持續在屬於自己的「優勢區間」穩紮穩打。這種自知與自律，正是他穿越週期、長期生存的真正底層邏輯。