토니 살리바(Tony Saliba)는 매우 성공한 옵션 트레이더로, 1978년 시카고옵션거래소(CBOE)에서 트레이딩 경력을 시작했습니다. 그는 극히 드문 거래 기회를 포착하면서도 탁월한 리스크 관리 능력을 동시에 유지하여 자신의 부를 축적했습니다. 살리바의 거래 스타일은 안정적인 수익을 핵심으로 하며, 때때로 엄청난 수익이 동반됩니다.
장기간 안정적으로 시장을 아웃퍼폼한 것 외에도, 살리바는 부동산, 소프트웨어 회사, 프랜차이즈 외식 사업 등 여러 분야로 사업을 성공적으로 확장했습니다.이 글에서는 토니 살리바의 거래 전략을 분석하고, 우리가 그로부터 무엇을 배울 수 있는지 살펴보겠습니다. 그가 옵션 트레이더이기 때문에 글에서 많은 옵션 관련 용어가 사용될 것이며, 관련 옵션 지식도 함께 복습할 수 있습니다.
살리바는 어떻게 옵션 트레이딩을 시작했는가
잭 슈웨거(Jack Schwager)의 《마켓 위저드(Market Wizards)》에서 살리바는 자신이 어떻게 옵션 트레이딩의 길에 들어섰는지 이야기합니다:
고등학교 때 곡물 트레이더들의 캐디를 했습니다. 대학 때 친구 하나가 브로커가 되겠냐고 물었어요. 저는 캐디 시절 접했던 사람들이 하는 일인 줄 알았습니다. 그래서 '좋아, 멋지네! 어디서?'라고 했더니 '인디애나폴리스'라고 하더군요. '인디애나폴리스에 무슨 거래소가 있어?'라고 물었더니 '없어, 전화로 하는 거야'라고 했습니다. 그때 제 인상은 '여보세요, 뉴욕, 매수; 시카고, 매도'였어요. 그런데 막상 가보니 저는 영업을 하고 있었습니다.
몇 달 후, 사무실 사람들에게 '이 업계에서 누가 가장 많이 버나요?'라고 물었습니다. 그들은 트레이딩 플로어에 가야 한다고 했죠. 바로 그 순간, 시카고옵션거래소(CBOE)에 가기로 결심했습니다. 트레이딩 플로어에서 몇 년 전 제가 캐디로 모셨던 트레이더를 만났는데, 그분이 5만 달러를 시드 자금으로 주셨습니다.
"...처음 2주 만에 5만 달러를 약 7만 5천 달러로 만들었습니다. 당시 저는 각종 변동성 스프레드 포지션(시장이 더 변동성이 커지면 수익이 나는 옵션 조합)을 구축하고 있었는데, 변동성이 계속 밀려 올라가고 있었거든요. ...저는 '바로 이거야! 나는 천재야'라고 생각했습니다. 하지만 실제로 제가 한 것은 다른 브로커들이 청산하고 있던 포지션을 넘겨받은 것뿐이었고, 그들이 수익을 챙겨 떠나도록 해주면서 저는 마지막 바통을 이어받은 사람이 된 셈이었습니다."
1979년 봄이었는데, 내재변동성이 높았던 이유는 1978년의 이례적인 변동성 때문이었습니다. 결국 시장은 제자리걸음을 했고, 변동성과 옵션 프리미엄이 동반 폭락했습니다. 6주 만에 거의 모든 자금을 잃었습니다. 처음 5만 달러 중 약 1만 5천 달러만 남았습니다.
트레이딩 플로어의 더 경험 많은 브로커들에게 조언을 구했습니다. 그들은 '규율이 있어야 하고, 숙제를 철저히 해야 한다. 이 두 가지만 지키면 여기서 돈을 벌 수 있다. 부자가 되지는 못할지 몰라도 하루에 300달러를 벌면 1년에 7만 5천 달러다. 그렇게 봐야 한다'고 했습니다. 그 순간 전구가 켜진 것 같았고, 제가 해야 할 일은 '조금씩 갉아먹는 방식'이지, 한 방에 크게 벌겠다고 거대한 리스크에 자신을 노출하는 것이 아니라는 걸 깨달았습니다.
살리바의 옵션 트레이딩 방법
저는 뭐든 합니다. 저는 자신을 매트릭스 트레이더라고 생각합니다. 화면에 있는 모든 종목을 거래하고, 그것들 사이의 상호 관계를 모두 고려합니다. 다만 제 기본 전략은 버터플라이 옵션 매수입니다 — 특정 행사가에서 롱 또는 숏을 하고, 동시에 더 높은 행사가와 더 낮은 행사가에 반대 포지션을 구축하는 조합입니다. 예를 들어: IBM 135 콜옵션 1계약 매수, IBM 140 콜옵션 2계약 매도, 그리고 IBM 145 콜옵션 1계약 매수 — 여기에 '폭발 포지션'으로 헤지합니다.
(참고: 버터플라이 옵션은 '저비용, 제한된 리스크, 제한된 수익'으로 시장이 '별로 움직이지 않을 것'에 베팅하는 전략입니다. 다시 말해, 기초자산 가격이 만기 시 '특정 범위 근처에 머물 것'이라고 생각할 때 버터플라이가 등장하는 것입니다.)
이 거래 예시의 목표는 옵션 만기 시 기초 주가가 일정 범위 내에 유지되면 수익을 얻는 것입니다. 주가가 최저 행사가 아래로 떨어지거나 최고 행사가 위로 돌파하면 투자자는 손실을 보지만, 주가가 두 중간 행사가 사이에 있으면 만기 시 수익을 얻을 수 있습니다.
물론 저는 버터플라이를 가능한 한 싸게 매수합니다. 충분히 많은 버터플라이를 연결하면 수익 구간이 상당히 넓어집니다. 그런 다음 더 먼 만기 월에 '폭발 포지션'을 구축합니다.
거래 리스크를 헤지하기 위해, 살리바는 보통 '폭발 포지션'도 구축합니다 — 다른 계약 또는 심지어 다른 비교 증권에 대한 롱 또는 숏 포지션으로, 버터플라이 포지션에서 발생할 수 있는 손실을 상쇄하는 데 사용됩니다. 이 폭발 포지션은 버터플라이와 동일한 기초 주식을 기반으로 할 수도 있고, 완전히 다른 주식을 기반으로 할 수도 있습니다.
살리바의 전설적인 거래
토니 살리바의 첫 번째 진정한 대형 거래는 1984년 텔레다인(Teledyne)에서 있었습니다:
텔레다인의 주가가 크게 하락했고, 저는 계속 OTM(외가격) 10월 콜옵션 롱 포지션을 구축하고 있었습니다. 주가가 서서히 반등하기 시작했지만, 퍼시픽 증권거래소(텔레다인도 상장되어 있음)에서 오는 녀석들이 계속 제 롱 포지션을 눌렀습니다. 그들은 매일 장 마감 전에 미친 듯이 매도했습니다. 저는 물러서기는커녕 오히려 반대로 사들였습니다. 1¼에 팔겠다고? 좋아, 1¼에 50계약 받겠다. 이런 줄다리기가 10여 거래일 이상 계속됐습니다... 주가는 160에서 138로 떨어졌다가 천천히 150까지 올라왔습니다. 퍼시픽 트레이더들은 더 이상 오르지 않을 거라고 생각한 것 같습니다.
5월 9일 아침 9시 20분, 텔레다인이 발표 예정 뉴스로 거래가 정지되었습니다. 뉴스가 나왔습니다: '텔레다인, 주당 200달러에 자사주 매입 계획 발표.' ...주가는 당시 155였고, 저는 180 콜옵션을 보유하고 있었습니다. 그렇게 하룻밤 사이에 수백만 달러를 벌었습니다. 주가는 결국 300까지 올랐습니다. 그 후 4-5개월은 정말 순조로웠습니다.
1987년 주식 대폭락 기간의 또 다른 전설
또 다른 큰 거래 수익은 1987년 10월 대폭락 직전 주에서 나왔습니다:
큰 장이 올 것이라고 예상했지만, 방향이 위인지 아래인지는 몰랐습니다. 그래서 텔레다인과 유사한 구조(버터플라이 + 폭발 포지션)를 구축하기 시작했습니다... 폭발 포지션은 먼 만기의 OTM 풋옵션과 OTM 콜옵션을 매수하는 것이었습니다. 리스크를 균형 잡기 위해 근월물에 버터플라이를 만들어 시간가치를 벌었습니다...
9월 말이 되자 시장 변동성이 확연히 커졌습니다... 사실 당시 저는 장이 위로 갈 것이라고, 심지어 전고점을 도전할 수도 있다고 생각했습니다... 하지만 대폭락 전주 수요일에 시장이 붕괴했습니다. 목요일에는 반등하지 않고 횡보만 했습니다. 금요일에 강하게 반등했다면 혼란스러웠겠지만, 실제로는 금요일에도 시장이 계속 붕괴했습니다. 그때 저는 대세가 아래로 향할 것이라고 확신했습니다.
살리바는 항상 규율과 리스크 관리의 중요성을 강조했습니다. 그는 어떤 장에서도 트레이더는 계획과 진입/청산 포인트가 있어야 하며, 손절을 잘 활용해야 한다고 믿었습니다. 그는 1987년 대폭락 당일 이를 직접 실천했습니다:
월요일에 제가 진짜 무슨 생각을 했는지 아세요? 시장이 갭 하락으로 폭락한 후 반등해서 거의 보합까지 돌아올 것이라고 생각했습니다. 그래서 금요일에 보험 삼아 OTM 콜옵션을 좀 샀습니다... 그냥 보험이 좀 있고 싶었을 뿐입니다. 한 트레이더가 저에게 '살리바, 2루를 훔칠 때, 다른 손이 2루에 닿기 전까지는 절대 1루에서 손을 떼면 안 된다'고 말한 적이 있습니다. 저는 바로 그런 스타일입니다 — 항상 자신에게 보험을 남겨둡니다.
그가 시장 폭락을 정확히 예측하고 OTM 풋옵션으로 크게 벌었음에도, 그날 종가에 그는 여전히 원래 포지션의 95%를 보유하고 있었습니다:
제가 청산하지 않은 이유는 풋옵션이 충분히 오르지 않았다고 느꼈기 때문입니다. 그것들은 전부 등가격(at-the-money)까지 올랐습니다. 깊은 내가격 30포인트 풋옵션은 30달러에 거래되었는데, 즉 옵션 가격이 거의 전부 내재가치였고 — 시간가치는 전혀 주어지지 않았습니다. 당시 그렇게 큰 변동성에 비하면 이건 미친 것이었습니다... 종가에 제가 어떻게 헤지했는지 아세요? 보험을 더 샀습니다. 숏 콜옵션 수백 계약을 환매했습니다... 이건 제가 한 것 중 최고의 행동이었습니다. 다음 날 사람들은 자신이 무엇을 더 원하는지 전혀 몰랐습니다: 세상 절반은 풋옵션을 원하고, 나머지 절반은 콜옵션을 원했습니다.
그가 '보험'을 더 산 행동은 리스크 익스포저를 더욱 줄이고 극단적인 장세의 충격으로부터 자신을 보호한 것입니다. 리스크 관리야말로 살리바 트레이딩의 핵심입니다:
"저는 항상 리스크를 먼저 정의합니다. 그러면 걱정할 필요가 없습니다. 저는 매일 트레이딩 풀에 가볍게 들어가서 언제든 기회를 포착할 준비가 되어 있습니다... 시장은 횡보하든, 폭발하든, 그 중간이든 합니다. 하지만 어찌 됐든 저는 항상 최악의 상황이 무엇인지 알고 있습니다. 제 손실은 항상 제한적입니다."
토니 살리바의 거래 전략에서 배우는 교훈
살리바의 거래 전략은 우리에게 말합니다: 절대 자신이 '너무 오래 틀린 상태'에 있게 하지 마라. 이를 실천하는 방법은 빠르게 손절하고 수익을 달리게 하는 것입니다:
어떻게 돈을 잃습니까? 나쁜 데이트레이딩이거나 손실 중인 포지션입니다. 문제가 잘못된 포지션에 있다면, 그냥 바로 청산해야 합니다. ...저는 그것을 정리하거나 헤지해서 다시 안전지대로 돌아옵니다. 배에 물이 새고 있는데, 물을 빼내려고 배에 구멍을 또 뚫지는 않잖아요.
살리바는 시장 앞에서 겸손을 유지하는 중요성도 깊이 이해했습니다:
"트레이딩 플로어에 막 들어온 트레이더들의 가장 큰 문제는 자신이 시장보다 강하다고 생각한다는 것입니다. 그들은 시장을 두려워하지 않고, 규율과 근면한 업무 태도를 잃습니다. 그런 사람은 결국 시장에서 도태됩니다. 하지만 트레이딩 플로어에 있는 대부분의 사람들은 정말 열심히 일합니다."
그의 전략은 시장에서 돈을 벌 수 있는 방법이 대부분 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 많다는 것을 보여줍니다. 충분한 창의성만 있으면 시장이 상승하든, 하락하든, 심지어 횡보하든 수익을 낼 수 있습니다:
(일반 투자자들은 롱 편향이 너무 강합니다...) 이것은 미국인의 사고방식입니다: 시장은 반드시 올라야 한다. 3년 대세 상승장에서는 아무도 프로그램 매매에 문제가 있다고 말하지 않았습니다. 하지만 시장이 하락하기 시작하면 갑자기 프로그램 매매가 중대한 위험이 되고, 각종 위원회가 우후죽순 생겨납니다. 저희 부모님과 친척들 같은 일반인들의 가장 큰 오해는 시장이 오르면 돈을 벌고 시장이 내리면 돈을 잃는다는 것입니다. 사람들은 시장을 더 중립적인 태도로 봐야 합니다: '나는 어떤 카테고리에서는 롱이고, 다른 카테고리에서는 숏이지만, 숏 리스크는 무한하기 때문에 숏 리스크를 제한하겠다'라고 말이죠.
시장이 어떤 상태에 있든, 적절한 전략을 활용하면 수익을 낼 수 있습니다. 선물, 옵션, 현물 시장의 도구는 어떤 시장 상황에도 대응 계획을 세울 수 있을 만큼 충분합니다.
마지막으로, 살리바의 성공은 시장 변화에 적응하고 지속적으로 혁신하는 것의 중요성을 강조합니다:
명확한 사고 능력, 집중력을 유지하는 능력, 그리고 강한 규율입니다. 규율이 첫 번째입니다: 하나의 이론을 세우고 그것을 고수하세요. 하지만 자신의 이론이 틀렸다는 것이 증명되면 궤도를 전환할 수 있을 만큼 충분히 열려 있어야 합니다. '내 방법은 이런 시장 환경에서 효과가 있었지만, 지금 시장은 그런 환경이 아니다'라고 말할 수 있어야 합니다.
요약
40년 이상의 트레이딩 경력 동안, 토니 살리바는 다양한 시장 풍파를 겪었습니다. 그는 최근 금리 급등, 양적 긴축, 지정학적 리스크로 시장이 더 예측 불가능해졌지만, 기회가 사라진 것은 아니라고 지적합니다.
오히려 프리미엄이 비정상적으로 높은 환경에서는 강세 콜 스프레드가 오히려 더 가성비가 좋습니다: 매도하는 높은 행사가 옵션이 대부분의 비용을 상쇄하여 전체 구조를 '저렴하게' 만들고, 리스크를 제한하면서도 가격 변동에서 수익을 얻을 수 있기 때문입니다. 그는 시장이 다시는 반등하지 않을 것이라고 믿지 않는 한, 이런 구조는 항상 주목할 가치가 있다고 강조합니다.
살리바는 동시에 '마법 같은 필승 거래는 없다'고 상기시킵니다. 불확실성이 커지는 시기에는 트레이더가 리스크를 줄이고 통제 가능성을 높이는 데 집중하며, 자신이 잘 알고 강점을 발휘할 수 있는 종목이나 업종에 집중해야 합니다.
그의 핵심 원칙은 이것입니다: 존재하지 않는 만능 전략을 찾기보다는, 자신에게 맞지 않는 거래 요소를 제거하고, 자신만의 '우위 구간'에서 꾸준히 착실하게 나아가는 것입니다. 이러한 자기 인식과 자기 규율이야말로 그가 사이클을 넘어 장기적으로 생존한 진정한 근본 논리입니다.