Tony Saliba ialah seorang pedagang opsyen yang sangat berjaya, memulakan kerjaya dagangannya di Chicago Board Options Exchange (CBOE) pada tahun 1978. Beliau mengumpul kekayaannya dengan menangkap peluang dagangan yang sangat jarang berlaku, sambil mengekalkan keupayaan pengurusan risiko yang cemerlang. Gaya dagangan Saliba berteraskan keuntungan yang konsisten, diselangi dengan keuntungan besar yang muncul sekali-sekala.
Selain mengalahkan pasaran secara konsisten dalam jangka panjang, Saliba juga berjaya mengembangkan perniagaannya ke pelbagai bidang, termasuk hartanah, syarikat perisian, dan perniagaan rangkaian restoran. Artikel ini akan membedah strategi dagangan Tony Saliba dan membincangkan apa yang boleh kita pelajari daripadanya. Oleh kerana beliau seorang pedagang opsyen, banyak istilah berkaitan opsyen akan digunakan dalam artikel ini, dan anda boleh sekali gus mengulang kaji pengetahuan opsyen yang berkaitan.
Bagaimana Saliba Memulakan Dagangan Opsyen
Dalam buku Jack Schwager, 《Market Wizards》, Saliba menceritakan bagaimana beliau memulakan perjalanan dagangan opsyennya:
Saya bekerja sebagai caddy untuk beberapa pedagang bijirin semasa di sekolah menengah. Semasa di universiti, seorang rakan saya bertanya sama ada saya berminat menjadi broker. Saya menyangka beliau merujuk kepada pekerjaan yang dilakukan oleh orang-orang yang saya temui semasa menjadi caddy. Jadi saya berkata: "Boleh, baguslah! Di mana?" Beliau menjawab: "Indianapolis." Saya bertanya: "Bursa mana yang ada di Indianapolis?" Beliau berkata: "Tiada, anda buat melalui telefon." Tanggapan saya ketika itu ialah: "Helo, New York, beli; Chicago, jual." Rupa-rupanya apabila saya sampai, saya sebenarnya melakukan jualan.
Beberapa bulan kemudian, saya bertanya kepada beberapa orang di pejabat: "Dalam bidang ini, siapa yang paling banyak untung?" Mereka berkata mesti pergi ke lantai dagangan. Pada saat itu, saya memutuskan untuk pergi ke Chicago Board Options Exchange (CBOE). Di lantai dagangan, saya bertemu dengan seorang pedagang yang pernah saya layani semasa menjadi caddy bertahun-tahun lalu, dan beliau memberi saya AS$50,000 sebagai modal permulaan.
"...Saya berjaya menjadikan AS$50,000 itu kepada kira-kira AS$75,000 dalam dua minggu pertama. Saya membina pelbagai posisi spread volatiliti (iaitu gabungan opsyen yang menguntungkan apabila pasaran menjadi lebih tidak menentu), dan volatiliti sedang didorong naik secara berterusan. ...Saya berfikir: 'Inilah dia! Saya memang seorang genius.' Tetapi sebenarnya, apa yang saya lakukan hanyalah mengambil alih posisi yang sedang ditutup oleh broker lain, membiarkan mereka keluar dengan keuntungan, manakala saya menjadi orang terakhir yang menerima baton."
Itu pada musim bunga 1979, dan volatiliti tersirat sangat tinggi kerana turun naik yang luar biasa pada tahun 1978. Akibatnya pasaran tidak bergerak, dan kedua-dua volatiliti serta premium opsyen runtuh. Dalam masa enam minggu saya hampir kehilangan semua modal. Daripada AS$50,000 asal, hanya tinggal kira-kira AS$15,000."
Saya bertanya kepada broker yang lebih berpengalaman di lantai dagangan. Mereka berkata: "Anda mesti ada disiplin, dan anda mesti buat kerja rumah. Jika anda lakukan kedua-duanya, anda boleh buat duit di sini. Anda mungkin tidak akan menjadi kaya, tetapi anda boleh untung AS$300 sehari, dan dalam setahun itu AS$75,000. Anda mesti melihatnya begitu." Saat itu seperti mentol menyala, saya sedar: apa yang patut saya lakukan ialah pendekatan "makan sedikit-sedikit" ini, bukannya mendedahkan diri kepada risiko besar dengan harapan mendapat durian runtuh sekali gus.
Kaedah Dagangan Opsyen Saliba
Saya buat semua. Saya menganggap diri saya sebagai pedagang matriks. Saya akan berdagang semua instrumen di skrin, dan mengambil kira hubungan antara mereka semua. Namun, strategi asas saya ialah membeli butterfly option — sejenis gabungan yang melibatkan posisi long atau short pada satu strike price, sambil membina posisi bertentangan pada strike price yang lebih tinggi dan lebih rendah. Contohnya: long satu IBM 135 call, short dua IBM 140 call, dan long satu lagi IBM 145 call — kemudian lindung nilai dengan satu "posisi letupan".
(Nota: Butterfly option ialah strategi "kos rendah, risiko terhad, keuntungan terhad" yang bertaruh pasaran "tidak banyak bergerak". Dalam erti kata lain, apabila anda percaya harga aset akan "kekal sekitar julat tertentu" pada masa tamat tempoh, itulah masa anda masuk dengan butterfly.)
Matlamat contoh dagangan ini adalah untuk memperoleh keuntungan pada masa tamat tempoh opsyen jika harga saham asas kekal dalam julat tertentu. Jika harga saham jatuh di bawah strike price terendah atau menembusi strike price tertinggi, pelabur akan rugi; tetapi jika harga saham berada di antara dua strike price pertengahan, pelabur akan untung pada masa tamat tempoh.
Sudah tentu, saya akan membeli butterfly semurah mungkin. Jika saya menggabungkan cukup banyak butterfly, julat keuntungan saya akan menjadi agak luas. Kemudian saya akan membina satu "posisi letupan" pada bulan yang lebih jauh.
Untuk melindung nilai risiko dagangan, Saliba biasanya juga akan membina satu "posisi letupan" — posisi long atau short pada kontrak yang berbeza atau bahkan sekuriti perbandingan yang berbeza, untuk mengimbangi kemungkinan kerugian daripada posisi butterfly. Posisi letupan ini boleh berdasarkan saham asas yang sama dengan butterfly, atau sepenuhnya berdasarkan saham lain.
Dagangan Legenda Saliba
Dagangan besar pertama Tony Saliba yang benar-benar hebat berlaku pada tahun 1984 dengan Teledyne:
Harga saham Teledyne jatuh dengan mendadak, dan saya terus membina posisi long pada OTM (out-of-the-money) call Oktober. Saham mula pulih perlahan-lahan, tetapi orang-orang dari Pacific Stock Exchange (yang juga menyenaraikan Teledyne) terus menekan posisi long saya. Mereka menjual dengan ganas setiap hari sebelum tutup. Bukannya saya berundur, saya sebaliknya membeli lebih banyak. Anda nak jual pada 1¼? Baik, saya ambil 50 lot pada 1¼. Tarik-tarikan ini berterusan lebih sepuluh hari dagangan... Saham jatuh dari 160 ke 138, kemudian perlahan-lahan naik semula ke 150. Saya rasa pedagang Pacific itu menyangka ia tidak akan naik lagi.
Pada 9 Mei jam 9:20 pagi, Teledyne digantung dagangan kerana menunggu pengumuman berita. Berita keluar: 'Teledyne mengumumkan pelan beli balik saham pada AS$200 sesaham.' ...Saham ketika itu pada 155, dan saya memegang call 180. Begitu sahaja, saya untung berjuta-juta dolar dalam sekelip mata. Harga saham akhirnya naik ke 300. 4-5 bulan selepas itu sungguh lancar."
Satu Lagi Kisah Legenda Semasa Kejatuhan Pasaran 1987
Satu lagi keuntungan dagangan yang besar datang dari minggu sebelum kejatuhan pasaran Oktober 1987:
Saya menjangkakan pergerakan besar akan datang, tetapi tidak tahu arahnya sama ada naik atau turun. Jadi, saya mula membina struktur yang serupa dengan Teledyne (butterfly + posisi letupan)... Posisi letupan ialah membeli OTM put dan OTM call pada bulan jauh. Untuk mengimbangi risiko, saya buat butterfly pada bulan hampir, memperoleh nilai masa...
Menjelang akhir September, pasaran jelas tidak menentu... Sebenarnya ketika itu saya menyangka pasaran akan naik, malah mungkin mencabar paras tertinggi sebelumnya... Tetapi pada hari Rabu seminggu sebelum kejatuhan, pasaran runtuh. Khamis tidak pulih, hanya mendatar. Jika Jumaat pulih dengan kuat, saya akan keliru, tetapi hakikatnya: pasaran terus runtuh pada Jumaat. Ketika itu saya yakin pasaran akan jatuh.
Saliba sentiasa menekankan kepentingan disiplin dan pengurusan risiko. Beliau percaya dalam apa jua keadaan pasaran, pedagang mesti mempunyai pelan, titik masuk dan keluar, serta menggunakan stop loss dengan baik. Beliau membuktikannya pada hari kejatuhan pasaran 1987:
Tahukah anda apa fikiran sebenar saya pada hari Isnin? Saya sangka pasaran akan buka rendah, jatuh mendadak, kemudian pulih hampir ke paras rata. Jadi saya beli beberapa OTM call pada Jumaat sebagai insurans... Saya hanya mahu sedikit perlindungan. Seorang pedagang pernah berkata kepada saya: "Saliba, apabila mencuri base kedua, anda tidak boleh lepaskan tangan dari base pertama sehingga tangan satu lagi menyentuh base kedua." Itulah gaya saya — sentiasa sediakan insurans untuk diri sendiri.
Walaupun beliau meneka dengan tepat kejatuhan pasaran, dan untung besar daripada OTM put, pada penutupan hari itu beliau masih memegang 95% daripada posisi asalnya:
Saya tidak tutup posisi kerana saya rasa put saya belum naik cukup. Semuanya naik ke paras at-the-money. Put yang jauh in-the-money tiga puluh mata itu didagangkan pada AS$30, bermakna harga opsyen hampir keseluruhannya nilai intrinsik — langsung tiada nilai masa diberikan. Dengan turun naik yang begitu besar ketika itu, ini sungguh gila... Tahukah anda bagaimana saya lindung nilai pada penutupan? Saya beli lebih banyak insurans. Saya beli balik beberapa ratus short call... Ini adalah perkara terbaik yang pernah saya lakukan. Keesokan harinya semua orang tidak tahu apa yang mereka mahu: separuh dunia mahukan put, separuh lagi mahukan call.
Tindakan beliau membeli lebih banyak "insurans" sama dengan mengurangkan lagi pendedahan risiko, melindungi diri daripada kejutan pasaran yang melampau. Pengurusan risiko adalah teras dagangan Saliba:
"Saya sentiasa akan tentukan risiko terlebih dahulu, supaya saya tidak perlu risau. Setiap hari saya masuk ke dalam pit dagangan dengan ringan, sentiasa bersedia menangkap peluang... Pasaran sama ada konsolidasi, meletup, atau di antara keduanya. Tetapi dalam apa jua keadaan, saya sentiasa tahu apa senario terburuk. Kerugian saya sentiasa terhad."
Pengajaran daripada Strategi Dagangan Tony Saliba
Strategi dagangan Saliba memberitahu kita: jangan sekali-kali biarkan diri anda "tersalah terlalu lama". Cara untuk melakukannya ialah cepat potong kerugian, biarkan keuntungan berjalan:
Bagaimana anda kerugian? Sama ada dagangan harian yang buruk, atau posisi yang rugi. Jika masalahnya pada posisi yang salah, maka anda patut tutupnya terus. ...Saya sama ada hapuskannya, atau lindung nilainya, supaya anda boleh kembali ke zon selamat. Jika anda duduk dalam bot yang bocor, anda tidak akan tebuk lagi satu lubang dalam bot untuk biarkan air keluar.
Saliba juga sangat memahami kepentingan kekal rendah hati di hadapan pasaran:
"Saya rasa masalah terbesar sesetengah pedagang yang baru masuk ke lantai dagangan ialah mereka rasa mereka lebih kuat daripada pasaran. Mereka tidak hormat pasaran, hilang disiplin dan sikap kerja yang rajin. Orang seperti ini akhirnya akan disingkirkan oleh pasaran. Tetapi kebanyakan orang di lantai dagangan benar-benar bekerja keras."
Strateginya menunjukkan bahawa terdapat lebih banyak cara untuk untung di pasaran daripada yang disangka oleh kebanyakan orang. Dengan kreativiti yang cukup, anda boleh untung sama ada pasaran naik, turun, malah mendatar:
(Pelabur awam terlalu berat sebelah ke arah long...) Ini cara pemikiran orang Amerika: pasaran mesti naik. Semasa pasaran menaik tiga tahun, tiada siapa kata ada masalah dengan dagangan program; tetapi sebaik sahaja pasaran mula jatuh, tiba-tiba dagangan program menjadi bahaya besar, dan pelbagai jawatankuasa ditubuhkan. Bagi orang biasa, seperti ibu bapa saya dan saudara-mara mereka, salah faham terbesar ialah menyangka pasaran naik anda untung, pasaran turun anda rugi. Orang ramai mesti melihat pasaran dengan sikap yang lebih neutral, dan berkata: "Saya long dalam sesetengah kategori, short dalam kategori lain, tetapi saya mesti hadkan risiko short saya, kerana risiko short adalah tidak terhad."
Tidak kira apa keadaan pasaran, dengan strategi yang sesuai, anda boleh untung. Alat dalam pasaran futures, opsyen, dan spot cukup banyak untuk membolehkan anda merangka pelan tindakan untuk sebarang keadaan pasaran.
Akhir sekali, kejayaan Saliba menekankan kepentingan menyesuaikan diri dengan perubahan pasaran dan inovasi berterusan:
Keupayaan berfikir dengan jelas, keupayaan mengekalkan tumpuan, dan disiplin yang sangat kuat. Disiplin adalah yang pertama: bina satu teori, kemudian pegang padanya. Tetapi anda juga mesti cukup terbuka untuk bertukar landasan apabila mendapati teori anda terbukti salah. Anda mesti boleh berkata: "Kaedah saya berkesan dalam persekitaran pasaran ini, tetapi sekarang pasaran bukan lagi persekitaran itu."
Kesimpulan
Dalam kerjaya dagangan lebih 40 tahun, Tony Saliba telah melalui pelbagai gelora pasaran. Beliau menyatakan bahawa walaupun dalam tahun-tahun kebelakangan ini kenaikan kadar faedah yang mendadak, pengetatan kuantitatif, dan risiko geopolitik telah menjadikan pasaran lebih sukar diramal, ini tidak bermakna peluang telah hilang.
Sebaliknya, dalam persekitaran premium yang luar biasa tinggi, bull call spread sebenarnya lebih berbaloi: kerana opsyen strike price tinggi yang dijual dapat mengimbangi sebahagian besar kos, menjadikan keseluruhan struktur "murah", risiko terhad, dan pada masa yang sama masih boleh untung daripada turun naik harga. Beliau menekankan bahawa melainkan anda percaya pasaran tidak akan pernah pulih lagi, struktur ini sentiasa wajar diberi perhatian.
Saliba juga mengingatkan bahawa tiada "dagangan ajaib yang pasti menang". Dalam tempoh ketidakpastian yang meningkat, pedagang harus memberi tumpuan kepada mengurangkan risiko, meningkatkan kebolehkawalan, dan fokus pada instrumen atau industri yang mereka kenal dan boleh memanfaatkan kelebihan mereka.
Prinsip teras beliau ialah: Daripada mencari strategi serba boleh yang tidak wujud, lebih baik menyingkirkan faktor dagangan yang tidak sesuai dengan diri sendiri, dan terus maju dengan mantap dalam "zon kelebihan" milik sendiri. Kesedaran diri dan disiplin diri inilah yang menjadi logik asas sebenar beliau untuk melangkaui kitaran dan bertahan dalam jangka panjang.