ダウ理論はよく話題に上りますが、ほとんどの場合、無責任に乱用されています。AllStarCharts.comのJC Parets氏はこう説明します。
つまり、ダウ理論の内涵は、テレビで聞いたりインターネットで見たりするものよりもはるかに豊かだということです。通常、人々がダウ理論について語るときは、ダウ・ジョーンズ工業平均指数（Dow Jones Industrial Average）とダウ・ジョーンズ運輸平均指数（Dow Jones Transportation Average）が互いにトレンドを確認し合っているかどうかという話に終始します。これは確かにダウ理論の一部ですが、私に言わせれば、ダウ理論の最も重要な上位5原則にさえ入りません。他にもっと重視すべき側面があります。
株式市場平均
株式市場指数の概念はチャールズ・ダウ（Charlie Dow）に由来します。彼はダウ・ジョーンズ工業平均指数（商品を生産する企業を代表）とダウ・ジョーンズ鉄道平均指数（商品を輸送する企業を代表）を創設しました。現在、ダウ・ジョーンズ鉄道平均指数はダウ・ジョーンズ運輸平均指数に改名されています。これら2つの指数は今日でも、株式市場全体の健全性を測る重要なツールであり続けています。
上昇トレンドにおいて、一方の指数が新しい終値ベースの高値を付けたなら、もう一方の指数も同様に新高値を付けるか、比較的短い期間内（数日から数週間以内）に追随して新高値を付けるべきです。もしそうならず、一方の指数が新高値を付けたのにもう一方がダイバージェンスで新高値を付けない場合、進行中のトレンドに対する警告灯が点灯したことになります。
下落時も同様です。下降トレンドにおいて、一方のダウ指数が新安値を付けたなら、もう一方の指数もまもなく新安値を確認するはずです。もししなければ、それは潜在的なトレンド変化のシグナルです。価格がより高い高値を付け始め、もう一方の指数も追随して新高値を付けたなら、トレンド反転の確認が得られたことになります。
例を挙げましょう。2003年3月、ダウ・ジョーンズ運輸平均指数はより低い新安値を付けましたが、ダウ・ジョーンズ工業平均指数はより高い安値を付けました。この強気のダイバージェンスはトレンドが変化しつつあることを示していました。反転ではなく、変化です。同年5月に両指数がそれぞれの保ち合いレンジを突破したことで、トレンドが上昇に転じるシグナルが発せられました。
さらに数年前に遡ると、2000年初頭に何が起きたかがわかります。歴史的な市場崩壊が始まろうとしていたまさにその時、ダウ・ジョーンズ工業平均指数は新千年紀の最初の数週間で新高値を付けましたが、ダウ・ジョーンズ運輸指数はすでに直近高値から16%以上下落していました。これは小さなダイバージェンスではなく、巨大なシグナルでした。
2000年1月14日、ダウ・ジョーンズ工業指数は史上最高値を更新しましたが、運輸指数はすでに深い弱気市場に陥っていました。このダイバージェンスは、ナスダックが歴史的な天井を付ける約2ヶ月前に発生しました。そして今回、ダウ理論は事前に赤信号を発していたのです。その後に起きた歴史的な暴落で、ナスダック総合指数は78%暴落しました。
覚えておいてください、これらは売買シグナルではなく、トレンドの方向性を識別するためのツールです。また、ダウ・ジョーンズ公益平均指数はダウ理論の一部ではありません。チャールズ・ダウが『ウォール・ストリート・ジャーナル』の社説を書いていた当時、それはまだ存在していなかったからです。しかし私たちは定期的に注目しており、ダウ・ジョーンズ総合平均指数に含まれており、私たちは後者に非常に依存しています。
ダウ理論には多くの原則があり、私はチャールズ・ダウの作品を長年研究してきました。毎朝、コーヒーを淹れながら、彼が1899年から1901年の間に書いた社説を2、3篇読んでいます。ほんの数分で済みます。驚くべきことに、世界は劇的に変化しましたが、人間の恐怖と貪欲に駆動される需給関係は今も変わっていません。市場参加者として、歴史家になることは非常に重要です。歴史から学ばなければ、同じ過ちを繰り返すことになります。これは鉄の事実です。
次の5つの原則は、私が最も有用だと思うものです：
1. トレンドの識別
これはしばしば見過ごされますが、その理由はわかりません。株式、指数、商品のいずれを見るにしても、最初にすべきことは主要トレンドを識別することです。私たちが直面しているのは上昇トレンドか、下降トレンドか、それともトレンドが全くないのか？これは単純すぎるように聞こえるかもしれませんが、実際には、ある資産に触れるたびに、まず最初に完了しなければならないステップです。
複数の時間足を使うことはトレンドの識別に役立ちます。まず、長期的な主要トレンドが必要で、これは週足や月足チャートで識別できます。次に、この大きな主要トレンドの中に二次トレンドが存在し、それらは中期の時間足で観察できます。たとえば数週間から数ヶ月です。最後に、これらの二次トレンドはより短期的な小トレンドで構成され、通常は数時間から数日しか続きません。小トレンドには最も多くのノイズが含まれており、これが金融メディアが最も好んで注目する部分です。彼らはおそらく、この短期的なノイズに注目することでより多くの視聴者を引きつけられると考えているのでしょう。
しかし現実の世界では、市場で本当にお金を稼ぎたいと考える大多数の人にとって、この時間レベルは実は最も関連性が低いのです。最も重要な主要トレンドは通常1年以上続きます。
2. 平均はすべてを織り込む
世界中の投資家の集団行動が価格変動を決定します。世界中のすべての既知の情報を考慮に入れると、ファンダメンタルズであれ、マクロ経済であれ、売り方、買い方、個人投資家の見解であれ、これらの情報はすべて市場価格に織り込まれています。すべての知識、すべての予見可能な状況、そして需給に影響を与えうるあらゆる要因（人間の恐怖と貪欲を含む）が、すべて価格に反映されています。
これは指数だけでなく、個別株や先物にも同様に当てはまります。予測不可能な「天災」、たとえば地震、自然災害、さらにはテロ攻撃でさえも、市場によって迅速に評価され、ほぼ即座に価格変動に反映されます。
3. 終値が最も重要
ダウ理論は、ある日の極端な高値や安値には関心がありません。プレマーケットやアフターマーケットの動きも気にしません。これらはすべて、前述の小トレンドの中のノイズにすぎません。ノイズで稼ぐ人々がこれらに注目し、なぜ数時間の間に市場が上昇または下落したのか、実際には理由を全く知らないのに、さまざまな理由をでっち上げるのです。
そして、本当にお金を稼ぎたい大多数の市場参加者にとって（0.0000000001%のデイトレーダーを除いて）、終値が最も重要であると認識することは極めて重要です。寄り付きで大幅下落したのに最終的に陽線で引けた、あるいは寄り付きで大幅上昇したのに最終的に陰線で引けた、というケースを何度見てきたでしょうか？市場が閉まる時（たとえば米国株は東部時間午後4時に閉まる）、世界市場はすでに集団として最終的な終値を認めています——これこそが私たちが最も注目すべき価格なのです。
私個人の経験では、投資家がこの点を見落としていることがよくあります。多くの人が朝に電話やメールをしてきますが、午後4時には市場は完全に反転しています。さらに一般的なのは、週初めの下落が最終的に週内の反発に変わるケースです。金曜日の終値は特に重要です。月末の終値も同様に非常に価値があり、長期的な視点を掴むのに役立ちます。
4. トレンドは続かなくなるまで続く
市場の本質はトレンドに沿って動くことです。短期的にはいくつかの逆張りの動きが見られるかもしれませんが、高い確率で価格は主要トレンドの方向に沿って動きます。これはもちろんトレンドトレーダーが最も好む原則です。
トレンドには複雑な定義はありません。上昇トレンドとは一連のより高い高値とより高い安値であり、下降トレンドとはより低い安値とより低い高値です。
市場の発展と技術の進歩に伴い、私たちは今やさまざまな平滑化ツール（移動平均線など）、モメンタム指標（RSIなど）、トレンドラインなどを容易に適用して分析を補助し、根底にあるトレンドを識別できます。トレンドの識別にはある程度の主観性と経験が伴い、方法も各投資家の個性、リスク選好、時間足によって異なり得ます。しかしここでの核心的なポイントは：確率は常に反転よりもトレンドの継続に傾いているということです。
5. 強気市場と弱気市場
時々、「20%」が強気市場と弱気市場の定義だと言う人を聞くことがあります。言い換えれば、市場が高値から20%下落すれば「弱気市場圏」に入り、安値から20%反発すれば「強気市場圏」になるというのです。これは全くの嘘です。通常、市場に参加してお金を稼ぐのではなく、広告を売って稼いでいるメディアから来るものです。
覚えておいてください：20%は単なる任意の数字です。この論理がどれほど馬鹿げているか想像してみてください：19.9%下落したらまだ強気市場で、20.0%に達したら弱気市場になる？本当に？
「10%下落は調整、20%下落は弱気市場」と言う人もいるでしょう。これも同様に人為的に作られた誤謬です。10%も20%も同じく、恣意的に決められた数字です。
ある時点で、人々は「強気市場」と「弱気市場」（および「調整」）を宣言し始め、特定のパーセンテージでそれらを定義するようになりました。これは全く荒唐無稽です。
特に現在のようなプロパガンダ志向の金融ニュース環境では、「株式市場が強気市場圏に入る」とか「市場が弱気市場の縁をさまよう」といった見出しをますます目にするようになります。
ヒント：市場が19%上昇することと21%上昇することに本質的な違いは全くありません。これらの言葉に騙されて、自分の行動を変える必要があると思い込まないでください。市場で誰かが鐘を鳴らして強気市場や弱気市場の始まりを宣言することはありません——ましてや特定のパーセンテージで「正式に発効する」ことなどありえません。 ——トム・ブラッケ（Tom Brakke）
私は主要指数を観察するのに18ヶ月ルールを好んで使います。市場が18ヶ月の新安値を付けたなら、時間的要因が完全なサイクルを完了しつつあることを示しています。たとえば2011年、S&P500先物はわずか5ヶ月で22%以上下落しました。これは弱気市場でしょうか？「時間」という要素が欠けているため、それは完全なサイクルではないので、そう言うことには全く意味がないと思います。
2015年から2016年の例の方が適切だと思います。このケースでは、時間的要因が反映されていました。多くの銘柄が2014年第4四半期に天井を付け（ダウ・ジョーンズ運輸平均指数を含む）、2016年初頭までに、ラッセル3000指数の70%以上の銘柄が52週高値から20%以上下落していました。このような「広範な参加」こそが、私たちがトレンドを定義するために使う基準です。
私たちが見たいのは：市場がより低い安値とより低い高値を更新し続け、同時により多くの構成銘柄が下落に加わっているかどうかです。この状況は数ヶ月だけでなく、時間的に継続しなければなりません。
逆に、上昇トレンドでは、より高い高値とより高い安値を見て、同時により多くの銘柄が上昇に参加している必要があります。私たちが必要とするのは時間的要因と市場の広がりの組み合わせであり、恣意的な10%や20%という数字ではありません。誰かがこれらの数字で定義を下すのを聞いたら、ただ立ち去るだけでなく、すぐに逃げてください。
チャールズ・ダウは市場サイクルをどう定義したか：
強気市場
主要な上昇トレンドまたは強気市場は通常（常にではありませんが）3つの段階に分けることができます：
1. 累積段階——第一段階は累積段階で、たとえばある銘柄がすでに深刻に売り込まれているとします。この時点で、市場全体のセンチメントは通常極度に悲観的です。金融メディアには前向きな評価はほとんどなく、ニュースは一般的にこの企業が困難な状況にあり、苦戦し続けているというものです。
2. 上昇段階——第二段階は通常、着実な上昇とトレンドの上昇を伴います。このサイクルでは、「ブレイクアウト」を探すテクニカルトレーダーが参加し始めます。懐疑的なメディアと投資大衆はしばしばこの動きを「ショートカバー」、「クズ株の反発」、あるいはその時に彼らが思いついた様々な荒唐無稽な説明に帰します。
3. 繁栄の頂点段階——最後の段階は最もエキサイティングな瞬間で、良いニュースが次々と出て、大衆の認識も頂点に達します。この時、株は業績の良し悪しにかかわらず大幅に買い上げられ、メディアはその銘柄にニックネームをつけたり、斬新な「セクターコンセプト」を冠したりさえします。売り方の目標株価は引き上げられ続け、時には投資銀行同士が誰が最も高い目標株価を叫ぶかを競う場面さえ現れます。まさにこの段階で、あなたの大学時代の旧友が「そろそろ買うべきか？」と電話してくるかもしれません——しかし彼らが本当に聞くべきは「そろそろ売るべきか？」なのです。
弱気市場
一方、主要な下降トレンドまたは弱気市場も同様に3つの段階に分けることができますが、強気市場と同様に、常にそうであるとは限りません。どんな強気市場や弱気市場も完全に同じものはないことを覚えておいてください。古い格言がうまく言っています：「今回が違うのではなく、毎回が違うのだ」と。
1. 配分段階——弱気市場の第一段階はしばしば配分です。この時期、メディアと個人投資家は依然として株に対して熱意を失っていませんが、機関投資家の資金はすでにバリュエーションが歴史的水準と比べて割高であることを懸念し始め、徐々にポジションを減らしています。これはプロセスであり、大型客船が180度方向転換するのと同じで、時間がかかります。十分に注意していれば、識別できます。この時、メディアと個人投資家は依然として習慣的に「押し目買い」が過去数年間のように機能し続けると考えています。しかしこの段階では、反発は売り圧力に遮られ、ブレイクアウトも持続しません。
2. 売り段階——弱気市場の第二段階はある程度のパニックを伴います。以前数ヶ月にわたって蓄積されたレンジ相場（配分）のパターンが、最終的に上方向にブレイクアウトするのではなく、下方向にブレイクします。時には、このパニックが垂直的な暴落やクラッシュに発展することもあります。メディアは「一体何が問題なのか」と問いただし、さらなるパニックを生み出します。様々な「市場混乱特別番組」が始まります（もちろん、市場が本当に下落し始める前ではなく、常に手遅れになってから放送されます）。
3. 降伏段階（投げ売り）——これらの状況が起きた後、価格はすでに高値から遠く離れています。この時、ますます多くの「降伏派」が現れ、彼らは個別株を完全に諦めるか、市場全体を諦めるかのどちらかです。この時、ニュースはこれまで以上に悪く、大衆のセンチメントも歴史的に稀なほどのネガティブな極端に落ち込みます。しかしまさにこの雰囲気の中で、弱気市場の第三段階が現れ、強気市場もまたそこで育まれます。私たちは「累積」の兆候を探し、強気のモメンタムダイバージェンスが現れるのを見、市場内部の指標が改善し、市場の広がりが底を打つのを見る必要があります。次の強気市場のリーダーはまさにこの段階で育まれます——市場全体のように新安値を更新しなかった銘柄が、将来のリーダーになることが多いのです。この相対的な強さは最も早く現れ、これこそが注目に値するタイミングです。
チャールズ・ダウ
チャールズ・ダウは19世紀末に初めて彼の「ダウ理論」を発表し、それは今日でも依然として通用します。テクノロジーは発展し、市場も進化しましたが、唯一変わらないのは人間性です。私たちの恐怖、貪欲、そして心理構造は決して変わっていません——これこそが株価を上下に動かす根本的な力です：私たち自身なのです。
最も広く知られている理論であり、最もノイズを引き起こしやすいものは、ダウ理論が強調する：ダウ・ジョーンズ工業指数がダウ・ジョーンズ運輸指数のトレンドを確認しなければならないというものです。これは確かに重要ですが、より長期的なサイクルにのみ適用できます。そして大衆の認識とは異なり、これは売買シグナルではありません。トレンドの確認を売買のタイミングと解釈する人をよく見かけますが、事実はそうではないため、私が最も重視するダウ理論の上位5原則にさえ入らないのです。
さらに、私が「出来高」を上位5に入れなかったことにお気づきかもしれません。これは意図的なものです。ある界隈の人々にとっては「冒涜」かもしれませんが、私は構いません。チャールズ・ダウの「出来高が価格を確認する」という論点は、今日ではそれほど有用ではないと思います。19世紀には、ダウにはデリバティブもダークプール取引もありませんでした。したがって、出来高を価格とほぼ同等に重要視するテクニカル分析の先輩方を尊敬しつつも、私は断固として同意しません。時代は変わったと思いますので、チャートに出来高指標を置くことさえしません。参加するのに十分な流動性があるかどうかを確認するだけですが、出来高を確認シグナルとして使うことは、私が関心を持つことではありません。
これが私のダウ理論に対する見解です。130年以上の理論を使って私がどのように市場を解釈しているかを理解する助けになれば幸いです。それは今日でも依然として機能しています！