本日の記事は、ウォール街のテクニカルトレーダースタン・ワインスタイン（Stan Weinstein）の伝説的著作『強気市場と弱気市場で利益を得る秘訣』（Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets）に関する3回目の考察です。今回は売却タイミングと空売り戦略に焦点を当てます。
売却タイミング
前回は買いプロセスの最適化について深く掘り下げました。同書の第6章で、スタンは売却タイミングの選択について体系的に論じています。
彼はまず、当初は優れたパフォーマンスを示しながら最終的に大失敗した複数の事例を挙げています：アボン、Floating Point、Alfin、VM Softwareはいずれも相当な上昇を経験しましたが、最終的にすべての利益を吐き出して損失に転じました。
保有期間が長すぎることと同様に悪いのが、大化け株を早すぎるタイミングで売却することです。
多くの人は「利益確定で破産することはない」と考えていますが、事実はそうではありません。ほとんどのトレーダーの損失トレード数は少なくとも利益トレード数と同程度かそれ以上です。したがって、大きな利益で（少数の）損失をカバーしなければならず、これがトレードの成否を左右する極めて重要な要素です。しかし多くのトレーダーは、価格が高すぎると感じるだけで安易に売却してしまいます。
売却の禁忌
具体的な売却シグナルの説明に入る前に、スタンはまず、どのような理由が売却（または保有）の根拠となるべきでないかを分析しています：
✘ 税務上の考慮に基づいて売却タイミングを決めること
✘ 配当利回りが良好だからといって（まもなくステージ4に入る）銘柄を保有すること
✘ 株価収益率（PER）が低いからといってポジションを維持すること
（ステージ2の大幅上昇後は稀ですが、基数が極めて低い場合は依然として起こり得ます）
✘ PERが高いというだけで売却すること（高PERはさらに上昇し続ける可能性があります）
✘ 市場トレンドが良好だからといって売却を拒否すること（強気市場はほとんどの銘柄を上昇させますが、すべてではありません）
✘ 反発を待ってから売却すること
✘ 銘柄の品質が優れているからといって保有すること（優良株であっても価格サイクルは存在します）
スタンは特に強調しています：絶対にナンピン（買い下がり）でポジションを追加してはならない。
投資家が正しく売却する方法
スタンが強調する第一の原則は：常にストップロスを設定しなければならないということです。
レバレッジポジション（スプレッドベッティング、CFDなど）では特に重要であり、普通株であっても、明確な売却価格を心の中で設定することを強く推奨します。もちろん、実際のストップ注文ではなく心理的ストップロスを採用する場合は、ポジションをより密接に監視する必要があります。
スタンは、ストップロス水準に魔法のような固定パーセンテージ基準は存在しないと指摘しています。
「10%やその他の任意のパーセンテージが、どうして普遍的な基準になり得るのか？市場があなたの買値など気にするだろうか？」
正しい方法は：以前のサポートレベルと30週移動平均線に基づいてストップロスを設定することです。
ある銘柄が180〜200のレンジで推移し、200のブレイクアウトで買いを入れた場合、ストップロスは180のやや下方に設定すべきです。
スタンはまた、売りストップロスを整数値の下方に設定することを好みます。整数の節目を割り込むと、本格的な売り圧力を示すことが多いからです。
第二のポイントは売却ではなく買いの選択についてです：複数の銘柄から選ぶ場合、各銘柄のストップロス水準を計算し、最大潜在損失をパーセンテージに変換すべきです。下振れリスクのパーセンテージが最も低い銘柄を選び、ストップロスがエントリー価格の15%を超える銘柄の買いは避けてください。
トレーリングストップ戦略
トレーダーのストップロス戦略
スタンは、トレーダーのストップロス戦略は投資家よりも積極的であるべきだと指摘しています。
投資家はステージ2を通じてポジションを保有し続けることを望み、押し目や横ばいの整理を受け入れることができます。一方、トレーダーは時間は金なりと考え、大幅な押し目や保ち合い局面を回避し、新たな動きを始めようとしている銘柄に切り替えることを好みます。したがって、トレーダーは株価が30週移動平均線を割り込むまで待ってから離脱することはありません。
彼らは通常、移動平均線のはるか上方で売却し、移動平均線付近への押し目を待って買い戻します。
ストップロスは「直近の前回反応安値」のやや下方に設定すべきです。
「直近の前回反応安値」のやや下方（注：スタンはこの位置を明確に定義していませんが、ブレイクアウト前の最安値を指す可能性があります）
幸いなことに、スタンは代替ルールを提供しています——ストップロスはブレイクアウトポイントの4%〜6%下方（かつ直近の整数値の下方）。
スタンはさらに、トレーダーは株価が30週移動平均線を割り込んだ時点で無条件に離脱しなければならず、常にポジションを保有していてはならないと強調しています。
トレンドラインの応用
有効なトレンドライン（少なくとも3つの安値を結ぶ）が形成された場合、スタンはこのツールを最大限に活用することを推奨しています。トレンドラインが割り込まれた時点で、少なくともポジションの一部（例えば半分）を売却し、残りのポジションはストップロスで管理すべきです（通常はより低い位置で売却されます）。
波段（スイング）ルール
スタンはほとんどのトレードルールは努力に見合わないと考えていますが、波段ルールだけは特に好んでいます。
これは、目標価格が前回の高値よりもはるかに高く、前回の安値と同じ高さになることを示しています。
例：ある銘柄が260から160に下落した場合、変動幅は100ポイントです。価格が260をブレイクアウトしたとき、目標値は260+100=360となります。実際の天井は350や380に現れるかもしれませんが、その領域で天井が形成されるかどうかに注目すべきです。
空売り戦略
株式市場は全体的に上昇バイアスがありますが、約3分の1の期間は下降トレンドにあり、個別銘柄も同様です。空売りにはリスクがありますが（理論上の損失に上限はありませんが、ストップロスで制御可能）、株価の下落は上昇よりも通常速いため、空売りには迅速な利益獲得の可能性があります。
空売りの一般的な誤り
スタンはまず、いくつかの空売り禁忌原則を挙げています：
✘ PERが高いからといって空売りしてはならない
ステージ2にある高PER株は上昇を続ける可能性があり、ステージ4にある低PER株は下落を続ける可能性があります。
✘ 上昇幅が大きすぎるからといって空売りしてはならない
✘ 時価総額が「大きすぎる」からといって空売りしてはならない
市場シェアや成長見通しなどのファンダメンタルズ要因は、短期的な価格上昇を止めることはできません。
✘ 誰もが暴落すると考えている銘柄を空売りしてはならない
スタンはこれを「愚か者の空売り」と呼んでいます。
✘ 30週移動平均線の上方で推移している銘柄を絶対に空売りしてはならない
銘柄がステージ2にある場合、空売りは禁止です。
✘ 出来高の少ない銘柄を空売りしてはならない
スタンは週間出来高15,000株を下限として提示しています。流動性の低い銘柄では、ショートカバーが価格を押し上げます。
✘ 上昇セクターの銘柄を空売りしてはならない
弱いセクターの中の弱い銘柄を探すべきです。
✘ 相対強度が良好な銘柄を空売りしてはならない（市場指数に対する相対強度であり、RSI指標ではありません）
✘ 保護的なストップロスなしで空売りしてはならない。
正しい空売り方法
第一の条件は、過去1年間で相当な上昇を見せた銘柄をスクリーニングすることです：
✔ ステージ2の上昇は急峻（急速）な特徴を示し、途中にサポートレベルや密集出来高帯が存在しないこと
✔ 現在ステージ3にあり、移動平均線が横ばいまたは下降トレンドを示していることが望ましい
✔ 数週間の横ばいを経て天井形態を形成していること
ステージ4が始まったことを示す水準（移動平均線と同等かそれ以下）を特定し、辛抱強く待つべきです。
スタンは、買い方のすべての原則は空売り方にも同様に適用され、逆に操作するだけだと強調しています。
上方向のブレイクアウトでは、押し目買いのリスクが低いため（リトレースメントが存在すると仮定）、投資家の最適戦略はブレイクアウト時に半分のポジションを構築し、押し目で残り半分を補完することです。トレーダーは効率を追求し、通常ブレイクアウト時にフルポジションでエントリーします。
空売りも同様です：トレーダーはブレイクダウン時にフルポジションで空売りします。投資家はブレイクダウン時に半分のポジションを構築し、戻りで残り半分を補完します。半数以上のブレイクダウンで戻りが発生しますが、その割合は上方向のブレイクアウトより低くなります。
最初のブレイクダウンを逃した場合、ステージ4に深く入った後に空売りの機会を探すことができますが、整理形態と二次ブレイクダウン（図中のC点など）を待つ必要があります。
ロングポジションと同様に、スタンは全体的な市場環境が弱気であることを好みます。強気市場でも明らかな弱気形態で空売りできますが、これは例外と見なすべきであり、常套手段ではありません。
実際にそのような機会を見つけた場合、こうした操作は保有する複数のロングポジションのヘッジとして機能します。
ロングと空売りの核心的な違いは出来高にあります：ロングには出来高の増加による確認が必要ですが、空売りには出来高の裏付けは不要です。
空売りのチャート形態
スタンは特にヘッドアンドショルダー（三尊天井）形態を空売りシグナルとして推奨しています。これはロングトレードで使用される逆ヘッドアンドショルダー（逆三尊底）形態とは正反対です。
スタンにはもう一つの経験則があります：「天井が大きい（長い）ほど、下落も大きい。」
形態形成に要する時間の長さ、およびネックラインとピークの間の距離に注目してください。
下方向の波段（スイング）ルール
前述の波段ルールは空頭市場にも同様に適用されます：ブレイクアウト前の横方向チャネルの高さが、予想されるブレイクアウトの高さと同じです。
したがって、ある銘柄が暴落前に160から260に上昇した場合、その変動幅は100です。
160を割り込んだとき、価格目標は160 – 100 = 60となります。
スタンは、価格が目標領域に入ったら半分のポジションを決済し、残りをストップロスで保護することを推奨しています。
彼はまた、下方向の波段ルールが指数および個別銘柄に適用されることを発見しました。
空売りのストップロス
空売りのストップロスは、買いのストップロスをほぼ逆にしたものです。
トレンドラインがブレイクアウトされたとき、少なくともポジションの一部（例えば半分）を売却します。残りの部分はストップロスで管理し、より高い（利益の少ない）価格で決済される可能性があります。
プットオプションの応用
スタンは時折、プットオプションを使用して下落相場に参加しています。ほとんどの証券会社は個人投資家にこの商品を直接提供していませんが、保証付きストップロスを備えたスプレッドベッティングを通じてリスク・リターン特性を模倣することができます。
結論
今回の考察はここまでです。全書の4分の3の解説を完了し、あと1記事で全体の説明が完了します。
本日の章は予想以上に充実していましたが、本書の他の部分と同様、スタンの方法論は明確かつ明快です：
1. ステージが終了したとき、私たちは売却する。それがステージ2（上昇）であれステージ4（下落）であれ。
ストップロスが触れたとき、ステージの終了が確認されます。ストップロスは移動平均線の上方（投資家）または逆勢反転点（トレーダー）またはトレンドライン上（形成されている場合）に設定します。
2. 空売りはロングの逆
上昇（ステージ2）を探し、その後横ばい整理（ステージ3）を追跡します。弱い市場の弱いセクターの弱い銘柄を求めます。ヘッドアンドショルダーが最良のチャート形態です。
3. プットオプションは空売りに有用
これらは個人投資家には入手困難ですが、CFDを通じて行うことができます。
次回の記事でお会いしましょう。