오늘 글에서는 월스트리트 투자 대가 존 벤더(John Bender)를 소개합니다. 그는 옵션 트레이더로서 노벨상을 수상한 옵션 가격 결정 이론에 의문을 제기했습니다. 벤더의 전체 트레이딩 방법론은 그 이론이 도출한 가격 결정 결과와 반대 방향에 베팅하는 것을 기반으로 합니다.
벤더는 펜실베이니아 대학에서 생물물리학을 전공했고, 여름 방학 동안 여러 과학 관련 일을 했습니다.
하지만 그는 연구비를 신청해야 하고, 진정한 연구가 아닌 논문 발표를 위해 움직여야 하는 연구계의 분위기를 좋아하지 않았습니다. 그는 금융 시장에 관심을 갖기 시작했고, 자신의 수학적 능력을 더 자유로운 분야에 활용하고 싶어 했습니다.
존 벤더는 슈왜거의 《주식 시장의 마법사들》에 등장하며, 그의 챕터 제목은 "모든 것을 의심하라"입니다.
비극적인 결말
벤더의 이야기는 결국 비극으로 끝났습니다.
슈왜거와의 인터뷰로부터 몇 년 후, 그는 코스타리카에서 3만여 무(약 2만 에이커)의 열대우림을 사들여 야생동물 보호구역을 세웠습니다.
벤더는 조울증(양극성 장애)을 앓고 있었고, 우울증 발작 중에 총으로 자살했습니다.
그의 아내 앤(Ann)은 그를 살해한 혐의로 기소되어 처음에는 무죄 판결을 받았으나, 이후 재심에서 유죄 판결을 받았습니다.
많은 사람들은 이러한 혐의가 정부가 벤더와 그의 아내가 설립한 신탁 자산을 압류한 것과 관련이 있다고 의심합니다.
투자 성과
졸업 후 1년 이내에 벤더는 트레이딩을 위해 8만 달러를 모금했습니다.
저는 몇몇 프로 도박꾼들로부터 80,000달러를 모금했습니다. 제가 바둑과 서양주사위놀이(백개먼)를 깊이 즐겼기 때문에, 세계 최고 수준의 백개먼과 포커 고수들을 알게 되었습니다.
그 후 6년 동안 그는 이 자금을 연 187%의 속도로 복리 성장시켰으며, 손실을 본 분기는 단 세 분기에 불과했습니다.
그의 최대 인출은 11%에 불과했습니다.
투자자 자금을 반환한 후, 벤더는 최종적으로 개인 수익 700만 달러(약 95억 원)를 벌었습니다.
돈을 점점 더 많이 벌수록 두세 개 종목만 거래하기가 더 어려워졌습니다. 위험을 분산하기 위해 트레이딩 플로어에서 장외로 옮겨가는 것이 합리적이었습니다.
1년간 휴식 후, 그는 1996년에 공모 펀드를 출시했습니다.
그는 레버리지 수준을 400% 낮췄고, 슈왜거 인터뷰 전 3년 반 동안에도 연 "겨우" 33%의 수익을 올렸습니다.
공모 펀드는 수억 달러의 자산을 운용했으며, 최대 인출은 6%에 불과했습니다.
또한 벤더는 조지 소로스의 퀀텀 펀드(Quantum Fund)를 위해 자금을 운용했습니다 — 주로 통화 옵션이었습니다.
도박
"도박"과 트레이딩 사이에는 많은 유사점이 있지만, "도박"이라는 단어 자체는 결과가 운에 달려 있다는 것을 암시하기 때문에 좋지 않습니다. 제가 말하는 사람들은 포커나 백개먼을 운에 맡기는 게임이 아니라 하나의 사업으로 봅니다.
트레이딩과 직업으로서의 도박 게임에서 성공에 결정적인 몇 가지가 있습니다.
첫째, 당신은 "우위"를 이해하고 자신의 우위를 극대화해야 합니다.
둘째, 당신은 손실을 받아들일 수 있어야 합니다.
셋째, 당신은 "도박꾼 파산 이론"을 이해해야 합니다 — 즉, 자신의 자금이 감당할 수 있는 규모를 초과하여 베팅해서는 안 됩니다.
직업 도박꾼이나 트레이더로서 당신은 항상 우위 극대화와 계좌가 제로가 될 위험 최소화 사이에서 줄타기를 합니다. 모든 사람에게 적용되는 정답은 없습니다 — 개인의 위험 감수 능력에 달려 있습니다.
펀드 매니저로서 우위를 극대화하는 방법에 대한 정답은 자신의 위험 특성뿐만 아니라 투자자의 위험 선호에 대한 인식에도 달려 있습니다.
옵션
옵션 트레이딩에서 돈을 벌기 위해 주식의 미래 구체적인 가격을 알 필요는 없습니다. 필요한 것은 만기일에 주식이 다양한 가격 수준에 있을 확률 분포를 아는 것입니다.
표준적인 방법은 블랙-숄즈(Black-Scholes) 공식에 기반하며, 이는 확률 분포가 정규분포를 따른다고 가정합니다.
엄밀히 말하면, 이는 로그정규분포를 가정합니다. 즉, 가격이 어느 방향으로든 동일한 비율로 움직일 가능성이 같다는 것입니다.
제 모든 트레이딩은 하나의 전제에 기반합니다: 가장 핵심적인 부분이 바로 블랙-숄즈 모델이 간과하는 부분 — 즉 확률 분포 자체에 대한 가정이라는 것입니다.
벤더는 기술적 분석의 지지와 저항, 추세 등의 요소가 가격이 무작위가 아닌 이유 중 하나라고 지적합니다.
그는 또한 개인 투자자들이 인기 섹터(예: 기술주)에 열광하는 감정을 언급했습니다(인터뷰는 인터넷 버블 중반에 이루어졌습니다).
핵심은 모든 시장, 모든 시간에 적용되는 만능 모델을 개발하여 표준 블랙-숄즈 모델을 능가하는 것이 아닙니다. 핵심은 올바른 확률 분포가 시장과 시기에 따라 달라진다는 것입니다.
각 주식은 고유한 확률 분포를 가지며, 이는 많은 요소에 달려 있습니다: 누가 어떤 포지션을 보유하고 있는가? 주요 매수자가 어디에서 진입했는가? 그들의 손절은 어디에 있는가? 어떤 가격대가 기술적으로 의미를 가질 수 있는가?
주식과 주식 옵션의 경우 저는 트레이딩 플로어에서 이 정보를 얻고, 통화의 경우 은행에서 얻습니다.
이러한 상황에서 옵션은 시장의 특정 조건을 활용하기 위해 조합될 수 있는 전략을 만들 수 있다는 장점이 있습니다. 벤더는 금 시장이 핵심 저항을 돌파한 이야기를 들려줍니다. 이 돌파가 실패하면 추세 트레이더들이 트레이딩을 포기하면서 대규모 매도가 발생할 수 있습니다. 따라서 큰 하락이나 가격 상승 모두에서 돈을 벌 수 있는 옵션 전략이 필요합니다.
그리고 중간 정도의 조정은 거의 일어나지 않습니다.
블랙-숄즈 모델에서는 작은 하락이 큰 하락보다 일어날 가능성이 더 높아 보입니다.
같은 논리가 내재 가치가 아닌 대규모 자금 유입으로 밀려 올라간 주식이나 주식 시장에도 적용됩니다: 가장 가능성 높은 결과는 계속 상승하거나, 상당한 하방 이탈입니다. 그리고 작은 조정은 다시 한번 가능성이 낮습니다.
미디어
"원칙적으로 저는 미디어 인터뷰를 받지 않습니다. 자산 운용가가 인터뷰에서 정직하기는 어렵다고 생각합니다."
제가 왜 인터뷰를 받아 제 최고의 투자 아이디어를 전 세계에 알리겠습니까? 방금 XYZ 주식이 현재 가장 매수할 만한 자산이라는 것을 발견했다고 가정해 봅시다. 그렇다면 왜 TV에 나가서 모든 사람에게 알리겠습니까? 정말로 그것을 믿는다면, 제가 직접 사야 하지 않겠습니까?
누군가가 이미 포지션을 보유하고 있고 팔고 싶을 때만, 그는 외부에 추천을 시작합니다.
월스트리트의 모든 추천 뒤에 있는 목적이 기관 대형 고객이나 회사 자신의 물량을 털어내기 위한 것이라는 냉소적인 관점을 가진다면, 오히려 돈을 벌게 됩니다.
제가 어떤 주식의 확률 분포를 추정하는데 여러 월스트리트 회사가 동시에 매수 등급을 발표하면, 이 주식이 크게 하락할 가능성이 현저히 높아집니다. 2~3주 후면 사고 싶어 하는 모든 사람이 이미 다 샀기 때문입니다.
이것이 대부분의 펀드 매니저가 S&P 500보다 저조한 성과를 내는 이유이기도 합니다: 그들은 인기 있는 주식을 사고, 모든 호재가 이미 충분히 반영된 주식을 삽니다. 좋은 회사를 샀을 수 있지만, 형편없는 가격을 지불한 것입니다.
요약
이 챕터를 읽기 전까지 저는 존 벤더에 대해 들어본 적이 없었지만, 그는 매우 매력적으로 느껴졌습니다. 다만 그의 결말은 안타깝습니다.
이 글의 핵심 메시지는 "모든 것을 의심하라"입니다. 돌파구는 종종 "명백한 진리"에 의문을 제기하는 사람들에게서 나옵니다.
많은 옵션 트레이더가 블랙-숄즈 모델에 약간의 조정을 가해 더 두꺼운 꼬리를 만들지만, 벤더는 이 방법을 훨씬 더 밀어붙인 것으로 보입니다 — 그는 각 시장에 대해 자신만의 확률 모델을 구축했습니다.
실제로 그는 너무나 멀리 나아가서, 제가 보기에는 이것이 더 이상 모델링처럼 느껴지지 않습니다.
그는 특정 시장의 확률 구조 아래에서 최적의 손익비를 얻기 위해 옵션을 사용하는 트레이더에 더 가깝습니다. 그리고 이것이 바로 옵션이 존재하는 이유입니다.
다음에 또 뵙겠습니다.