Bài viết hôm nay giới thiệu về bậc thầy đầu tư Phố Wall John Bender, một trader quyền chọn đã đặt dấu hỏi với lý thuyết định giá quyền chọn từng đoạt giải Nobel. Toàn bộ phương pháp giao dịch của Bender đều dựa trên việc đặt cược ngược lại với kết quả định giá mà lý thuyết đó đưa ra.
Bender tốt nghiệp ngành lý sinh tại Đại học Pennsylvania, và đã làm nhiều công việc khoa học vào mùa hè.
Nhưng ông không thích bầu không khí trong giới nghiên cứu — nơi người ta phải xin tài trợ, phải công bố bài báo thay vì thực sự nghiên cứu. Ông bắt đầu quan tâm đến thị trường tài chính, muốn dùng khả năng toán học của mình vào một lĩnh vực tự do hơn.
John Bender từng xuất hiện trong cuốn 《Stock Market Wizards》 của Schwager, với chương mang tên “Đặt dấu hỏi với mọi thứ”.
Kết cục bi thảm
Câu chuyện của Bender cuối cùng kết thúc một cách bi thảm.
Nhiều năm sau cuộc phỏng vấn với Schwager, ông mua hơn 30.000 mẫu rừng mưa ở Costa Rica và thành lập một khu bảo tồn động vật hoang dã.
Bender mắc chứng rối loạn lưỡng cực (bipolar disorder), và đã tự bắn mình trong một giai đoạn trầm cảm.
Vợ ông, Ann, bị cáo buộc giết ông — lần đầu được tuyên vô tội, sau đó bị xét xử lại và bị kết tội.
Nhiều người nghi ngờ rằng những cáo buộc này có liên quan đến việc chính phủ tịch thu tài sản trong quỹ tín thác do Bender và vợ ông thành lập.
Hiệu suất đầu tư
Trong vòng một năm sau khi tốt nghiệp, Bender huy động được 80.000 USD để giao dịch.
Tôi đã huy động được 80.000 USD từ một vài tay cờ bạc chuyên nghiệp. Vì tôi là người chơi cờ vây và cờ backgammon rất sâu, tôi từng quen biết những cao thủ backgammon và poker hàng đầu thế giới.
Trong sáu năm tiếp theo, ông đã để số vốn này tăng trưởng kép với tốc độ 187%/năm, chỉ có ba quý thua lỗ.
Sụt giảm tối đa của ông chỉ là 11%.
Sau khi hoàn trả vốn cho nhà đầu tư, Bender cuối cùng kiếm được 7 triệu USD cho bản thân.
Khi tôi kiếm được ngày càng nhiều tiền, việc chỉ giao dịch hai ba cổ phiếu trở nên khó khăn hơn; để phân tán rủi ro, việc chuyển từ sàn giao dịch sang thị trường OTC là hợp lý.
Sau một năm nghỉ ngơi, ông ra mắt một quỹ công chúng vào năm 1996.
Ông giảm mức đòn bẩy xuống 400%, và trong ba năm rưỡi trước cuộc phỏng vấn với Schwager vẫn đạt mức lợi nhuận “chỉ” 33%/năm.
Quỹ công chúng quản lý hàng trăm triệu USD tài sản, với sụt giảm tối đa chỉ 6%.
Ngoài ra, Bender còn quản lý tiền cho Quỹ Quantum của George Soros — chủ yếu là quyền chọn tiền tệ.
Cờ bạc
“Cờ bạc” và giao dịch có nhiều điểm tương đồng, nhưng bản thân từ “cờ bạc” không hay, vì nó ngụ ý rằng kết quả phụ thuộc vào may mắn. Những người tôi nói đến coi poker hay backgammon như một công việc kinh doanh, chứ không phải một trò chơi may rủi.
Trong giao dịch và các trò chơi cờ bạc chuyên nghiệp, có vài điều cực kỳ quan trọng để thành công.
Thứ nhất, bạn phải hiểu “lợi thế”, và tối đa hóa lợi thế của mình.
Thứ hai, bạn phải có khả năng chấp nhận thua lỗ.
Thứ ba, bạn phải hiểu “lý thuyết phá sản của con bạc” — tức là không được đặt cược với quy mô vượt quá khả năng chịu đựng của vốn.
Là một tay cờ bạc chuyên nghiệp hay trader, bạn luôn đi trên dây giữa việc tối đa hóa lợi thế và giảm thiểu rủi ro bị xóa sổ. Không có câu trả lời đúng nào áp dụng cho tất cả mọi người — điều đó phụ thuộc vào khả năng chịu rủi ro của mỗi cá nhân.
Là một nhà quản lý quỹ, câu trả lời đúng cho câu hỏi làm thế nào để tối đa hóa lợi thế không chỉ phụ thuộc vào đặc điểm rủi ro của chính bạn, mà còn phụ thuộc vào hiểu biết của bạn về khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.
Quyền chọn
Để kiếm tiền trong giao dịch quyền chọn, bạn không cần biết giá cổ phiếu trong tương lai sẽ là bao nhiêu; điều bạn cần biết là: phân phối xác suất của cổ phiếu tại các mức giá khác nhau vào ngày đáo hạn.
Phương pháp tiêu chuẩn dựa trên công thức Black-Scholes, giả định phân phối xác suất tuân theo phân phối chuẩn.
Nói chính xác hơn, nó giả định phân phối loga chuẩn, tức là giá có xác suất biến động theo cùng một tỷ lệ phần trăm như nhau theo bất kỳ hướng nào.
Tất cả giao dịch của tôi đều dựa trên một tiền đề: phần quan trọng nhất lại chính là phần mà mô hình Black-Scholes bỏ qua — đó là giả định về bản thân phân phối xác suất.
Bender chỉ ra rằng các yếu tố như hỗ trợ và kháng cự, xu hướng trong phân tích kỹ thuật là một trong những lý do khiến giá không ngẫu nhiên.
Ông cũng đề cập đến sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư cá nhân đối với các ngành hot (như cổ phiếu công nghệ) — cuộc phỏng vấn diễn ra vào giữa bong bóng dot-com.
Điểm mấu chốt không phải là phát triển một mô hình vạn năng áp dụng cho mọi thị trường, mọi thời điểm, để vượt qua mô hình Black-Scholes tiêu chuẩn. Điểm mấu chốt là: phân phối xác suất đúng sẽ khác nhau tùy theo thị trường và thời kỳ.
Mỗi cổ phiếu đều có phân phối xác suất riêng, và điều đó phụ thuộc vào nhiều yếu tố: ai đang nắm giữ vị thế gì? Người mua chính vào lệnh ở đâu? Điểm cắt lỗ của họ ở đâu? Những vùng giá nào có thể có ý nghĩa kỹ thuật?
Với cổ phiếu và quyền chọn cổ phiếu, tôi lấy thông tin này từ sàn giao dịch; với tiền tệ, thì từ ngân hàng.
Trong trường hợp này, quyền chọn có lợi thế vì chúng có thể được kết hợp thành các chiến lược để khai thác những điều kiện cụ thể trên thị trường. Bender kể một câu chuyện về thị trường vàng phá vỡ mức kháng cự quan trọng. Nếu lần breakout này thất bại, việc các trader xu hướng từ bỏ giao dịch có thể dẫn đến một đợt bán tháo lớn. Do đó, cần một chiến lược quyền chọn có thể kiếm tiền cả khi giá giảm mạnh lẫn khi giá tăng.
Và một đợt điều chỉnh ở mức trung bình gần như không thể xảy ra.
Trong mô hình Black-Scholes, một đợt giảm nhẹ trông có vẻ dễ xảy ra hơn một đợt giảm lớn.
Logic tương tự cũng áp dụng cho những cổ phiếu hay thị trường chứng khoán bị đẩy lên bởi dòng tiền lớn đổ vào, chứ không phải bởi giá trị nội tại: kết quả có khả năng nhất là tiếp tục tăng, hoặc giảm mạnh. Và một đợt điều chỉnh nhẹ một lần nữa lại khó xảy ra.
Truyền thông
“Như một nguyên tắc, tôi không nhận phỏng vấn truyền thông. Tôi cho rằng rất khó để một nhà quản lý tài sản giữ được sự trung thực trong một cuộc phỏng vấn.”
Tại sao tôi phải nhận phỏng vấn, để kể cho cả thế giới biết ý tưởng đầu tư tốt nhất của mình? Giả sử tôi vừa phát hiện ra cổ phiếu XYZ là tài sản đáng mua nhất hiện tại, thì tại sao tôi lại lên truyền hình nói cho tất cả mọi người? Nếu tôi thực sự tin điều đó, chẳng phải tôi nên tự mua sao?
Chỉ khi ai đó đã nắm giữ vị thế và muốn thoát hàng, họ mới bắt đầu khuyến nghị ra bên ngoài.
Nếu bạn giữ một quan điểm hoài nghi — cho rằng mục đích đằng sau mọi khuyến nghị trên Phố Wall đều là để giúp các khách hàng tổ chức lớn hoặc chính công ty thoát hàng — thì ngược lại, bạn sẽ kiếm được tiền.
Khi tôi ước lượng phân phối xác suất cho một cổ phiếu nào đó, mà nhiều công ty Phố Wall đồng thời đưa ra khuyến nghị mua, thì khả năng cổ phiếu đó giảm mạnh sẽ tăng lên đáng kể. Hai ba tuần sau, tất cả những ai muốn mua đều đã mua rồi.
Đây cũng là lý do tại sao hầu hết các nhà quản lý quỹ có hiệu suất kém hơn S&P 500: họ mua những cổ phiếu đang thịnh hành, mua những cổ phiếu mà mọi tin tốt đã được phản ánh hết vào giá. Họ có thể đã mua được một công ty tốt, nhưng phải trả một cái giá tồi.
Tổng kết
Trước khi đọc chương này, tôi chưa từng nghe nói về John Bender, nhưng ông ấy toát lên vẻ cuốn hút. Chỉ có điều kết cục của ông khiến người ta xót xa.
Thông điệp cốt lõi của bài viết này là “Đặt dấu hỏi với mọi thứ”. Những bước đột phá thường đến từ những người dám đặt dấu hỏi với “những chân lý hiển nhiên”.
Nhiều trader quyền chọn sẽ thực hiện một số điều chỉnh đối với mô hình Black-Scholes, để mô hình có phần đuôi dày hơn, nhưng Bender dường như đã đẩy phương pháp này đi xa hơn — ông xây dựng mô hình xác suất riêng cho từng thị trường.
Thực tế, ông đẩy đi xa đến mức, theo tôi, nó không còn giống việc xây dựng mô hình nữa.
Ông giống một trader hơn, chỉ dùng quyền chọn để đạt được tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tối ưu trong cấu trúc xác suất cụ thể của thị trường. Và đó vốn dĩ chính là ý nghĩa tồn tại của quyền chọn.
Hẹn gặp lại lần sau.