Artikel hari ini memperkenalkan tokoh pelaburan Wall Street, John Bender, seorang peniaga opsyen yang mempersoalkan teori penentuan harga opsyen pemenang Hadiah Nobel. Keseluruhan metodologi dagangan Bender adalah berdasarkan pertaruhan yang bertentangan dengan hasil penentuan harga yang diterbitkan daripada teori tersebut.
Bender merupakan graduan jurusan Biofizik dari Universiti Pennsylvania, dan pernah melakukan pelbagai kerja saintifik semasa musim panas.
Namun dia tidak menyukai suasana dunia penyelidikan saintifik yang menuntut permohonan geran penyelidikan, dan lebih mementingkan penerbitan kertas kajian daripada penyelidikan sebenar. Dia mula berminat dengan pasaran kewangan, ingin menggunakan kebolehan matematiknya dalam bidang yang lebih bebas.
John Bender pernah muncul dalam buku Schwager, Stock Market Wizards, dengan bab bertajuk "Persoalkan Segala-galanya".
Pengakhiran yang Tragis
Kisah Bender akhirnya berakhir dengan tragedi.
Beberapa tahun selepas temu bual dengan Schwager, dia membeli lebih 30,000 ekar hutan hujan di Costa Rica dan menubuhkan sebuah kawasan perlindungan hidupan liar.
Bender menghidap gangguan bipolar (bipolar disorder), dan menembak dirinya sendiri semasa episod kemurungan.
Isterinya, Ann, dituduh membunuhnya, mula-mula dibebaskan, kemudian dibicarakan semula dan didapati bersalah.
Ramai yang mengesyaki tuduhan tersebut berkaitan dengan rampasan aset amanah yang ditubuhkan oleh Bender dan isterinya oleh pihak kerajaan.
Prestasi Pelaburan
Dalam masa setahun selepas tamat pengajian, Bender berjaya mengumpul AS$80,000 (RM376,000) untuk tujuan dagangan.
Saya mengumpul AS$80,000 daripada beberapa penjudi profesional. Kerana saya merupakan pemain Go dan backgammon yang serius, saya pernah berkenalan dengan pemain backgammon dan poker terbaik dunia.
Dalam enam tahun berikutnya, dia mengkompaun dana tersebut pada kadar tahunan 187%, dengan hanya tiga suku tahun yang mengalami kerugian.
Drawdown maksimumnya hanya 11%.
Selepas memulangkan dana pelabur, Bender akhirnya meraih keuntungan peribadi sebanyak AS$7 juta (RM33 juta).
Apabila saya meraih lebih banyak wang, berdagang hanya dua atau tiga saham menjadi semakin sukar; untuk mempelbagaikan risiko, beralih dari trading floor ke over-the-counter adalah wajar.
Selepas berehat selama setahun, dia melancarkan sebuah dana awam pada tahun 1996.
Dia mengurangkan tahap leveraj sebanyak 400%, dan masih memperoleh pulangan tahunan "hanya" 33% dalam tempoh tiga setengah tahun sebelum temu bual Schwager.
Dana awam tersebut menguruskan aset bernilai ratusan juta dolar, dengan drawdown maksimum hanya 6%.
Selain itu, Bender juga menguruskan dana untuk Quantum Fund milik George Soros — terutamanya opsyen mata wang.
Perjudian
Terdapat banyak persamaan antara "perjudian" dan dagangan, tetapi perkataan "perjudian" itu sendiri tidak begitu sesuai kerana ia membayangkan bahawa hasilnya bergantung pada nasib. Orang-orang yang saya maksudkan menganggap poker atau backgammon sebagai perniagaan, bukan permainan nasib.
Dalam dagangan dan permainan yang dijadikan profesion seperti perjudian, terdapat beberapa perkara yang penting untuk kejayaan.
Pertama, anda mesti memahami "kelebihan" dan memaksimumkan kelebihan anda.
Kedua, anda mesti mampu menerima kerugian.
Ketiga, anda mesti memahami "teori kebankrapan penjudi" — iaitu tidak boleh bertaruh dengan saiz yang melebihi kemampuan modal anda.
Sebagai penjudi profesional atau peniaga, anda sentiasa berjalan di atas tali antara memaksimumkan kelebihan dan meminimumkan risiko kehilangan segala-galanya. Tiada jawapan yang betul untuk semua orang — ia bergantung kepada toleransi risiko individu.
Sebagai pengurus dana, jawapan yang betul tentang cara memaksimumkan kelebihan bukan sahaja bergantung kepada ciri risiko anda sendiri, tetapi juga kepada persepsi anda terhadap keutamaan risiko pelabur.
Opsyen
Untuk meraih keuntungan dalam dagangan opsyen, anda tidak perlu mengetahui harga masa depan saham yang tepat; apa yang anda perlu tahu ialah: taburan kebarangkalian saham pada pelbagai tahap harga semasa tarikh luput.
Kaedah standard adalah berdasarkan formula Black-Scholes, yang mengandaikan taburan kebarangkalian mengikut taburan normal.
Secara tegasnya, ia mengandaikan taburan lognormal, iaitu harga mempunyai kebarangkalian yang sama untuk bergerak dalam mana-mana arah dengan peratusan yang sama.
Semua dagangan saya berdasarkan satu premis: bahagian yang paling kritikal adalah tepat bahagian yang diabaikan oleh model Black-Scholes — iaitu andaian terhadap taburan kebarangkalian itu sendiri.
Bender menegaskan bahawa faktor-faktor dalam analisis teknikal seperti sokongan dan rintangan, trend, adalah salah satu sebab mengapa harga tidak rawak.
Dia juga menyebut tentang kegilaan pelabur runcit terhadap sektor-sektor popular (seperti saham teknologi) — temu bual tersebut berlaku pada pertengahan era gelembung internet.
Perkara utama bukanlah membangunkan model serba boleh yang sesuai untuk semua pasaran dan semua masa, untuk mengatasi model Black-Scholes standard. Perkara utama ialah: taburan kebarangkalian yang betul berbeza mengikut pasaran dan tempoh masa.
Setiap saham mempunyai taburan kebarangkalian yang unik, dan ini bergantung kepada banyak faktor: siapa yang memegang kedudukan apa? Di mana pembeli utama membuka kedudukan? Di mana stop loss mereka? Julat harga manakah yang mungkin mempunyai makna teknikal?
Dalam saham dan opsyen saham, saya memperoleh maklumat ini dari trading floor; dalam mata wang, dari bank.
Dalam situasi ini, opsyen mempunyai kelebihan kerana ia boleh digabungkan menjadi strategi untuk memanfaatkan keadaan tertentu dalam pasaran. Bender menceritakan sebuah kisah tentang pasaran emas yang menembusi tahap rintangan utama. Jika breakout ini gagal, peniaga trend yang melepaskan dagangan mungkin menyebabkan jualan besar-besaran. Oleh itu, diperlukan satu strategi opsyen yang boleh meraih keuntungan sama ada dalam penurunan besar atau kenaikan harga.
Manakala pembetulan sederhana hampir mustahil berlaku.
Dalam model Black-Scholes, penurunan kecil kelihatan lebih berkemungkinan berlaku berbanding penurunan besar.
Logik yang sama juga terpakai kepada saham atau pasaran saham yang didorong oleh aliran masuk dana besar, bukannya nilai intrinsik: hasil yang paling berkemungkinan adalah sama ada terus naik, atau penurunan ketara. Dan pembetulan kecil sekali lagi tidak begitu berkemungkinan.
Media
"Sebagai prinsip, saya tidak menerima temu bual media. Saya berpendapat, pengurus aset sangat sukar untuk kekal jujur dalam temu bual."
Mengapa saya perlu menerima temu bual, dan memberitahu seluruh dunia tentang idea pelaburan terbaik saya? Katakan saya baru menemui saham XYZ sebagai aset paling berbaloi untuk dibeli ketika ini, maka mengapa saya perlu muncul di televisyen dan memberitahu semua orang? Jika saya benar-benar percaya akan perkara ini, tidakkah saya patut membelinya sendiri?
Hanya apabila seseorang sudah memegang kedudukan dan ingin melepaskannya, barulah dia mula mengesyorkannya kepada orang lain.
Jika anda mengambil pandangan sinis — menganggap bahawa semua syor di Wall Street bertujuan untuk membantu pelanggan institusi besar atau syarikat sendiri melepaskan pegangan — anda sebenarnya akan meraih keuntungan.
Apabila saya menganggarkan taburan kebarangkalian untuk sesuatu saham, dan beberapa firma Wall Street serentak mengeluarkan penarafan beli, kebarangkalian saham tersebut jatuh dengan ketara akan meningkat. Dua tiga minggu kemudian, semua orang yang ingin membeli sudah pun membeli.
Inilah sebabnya mengapa kebanyakan pengurus dana menunjukkan prestasi yang lebih lemah daripada S&P 500: mereka membeli saham yang popular, membeli saham yang semua berita baiknya sudah habis dipermainkan. Mereka mungkin membeli syarikat yang bagus, tetapi membayar pada harga yang teruk.
Kesimpulan
Sebelum membaca bab ini, saya tidak pernah mendengar tentang John Bender, tetapi dia memberi kesan yang sangat menarik. Cuma pengakhirannya sungguh menyedihkan.
Mesej teras artikel ini adalah "Persoalkan Segala-galanya". Terobosan sering datang daripada mereka yang berani mempersoalkan "kebenaran yang jelas kelihatan".
Ramai peniaga opsyen akan membuat beberapa penyesuaian terhadap model Black-Scholes, menjadikan model tersebut mempunyai ekor yang lebih gemuk, tetapi Bender seolah-olah membawa pendekatan ini lebih jauh — dia membina model kebarangkalian sendiri untuk setiap pasaran.
Sebenarnya, dia membawanya begitu jauh sehingga pada pandangan saya, ini sudah tidak kelihatan seperti membina model lagi.
Dia lebih seperti seorang peniaga, yang hanya menggunakan opsyen untuk memperoleh nisbah risiko-ganjaran yang optimum di bawah struktur kebarangkalian pasaran tertentu. Dan inilah sebenarnya tujuan kewujudan opsyen.
Jumpa lagi lain kali.