今天的文章介紹的是華爾街投資大師約翰·本德（John Bender），他是一位期權交易員，他對諾貝爾獎獲獎的期權定價理論提出質疑。本德的整個交易方法論，都是基於押注與該理論推導出的定價結果相反的方向。
本德畢業於賓夕法尼亞大學生物物理專業，並在暑期從事過多項科學類工作。
但他不喜歡科研界那種必須申請研究經費、為了發表論文而不是為了真正研究的氛圍。他開始對金融市場產生興趣，想把自己的數學能力用於更自由的領域。
約翰·本德曾出現在施瓦格的《股票市場奇才》中，他的章節名為「質疑一切」。
悲劇性的結局
本德的故事最終以悲劇收場。
在與施瓦格的訪談多年之後，他在哥斯大黎加購買了3萬餘畝的雨林，並建立了一個野生動物保護區。
本德患有躁鬱症（雙相情感障礙），並在抑鬱發作期間開槍自殺。
他的妻子安（Ann）被指控謀殺他，先是被判無罪，隨後又被重新審判並被判有罪。
許多人懷疑，這些指控與政府對本德及其妻子所設立信託資產的查封有關。
投資表現
畢業一年內，本德籌集到了8萬美元用於交易。
我從幾位職業賭徒那裡籌集到了80,000美元。因為我是圍棋和西洋雙陸棋的深度玩家，我曾結識過世界頂級的雙陸棋和撲克高手。
在接下來的六年裡，他以年化187%的速度讓這筆資金複利增長，其中只有三個季度虧損。
他最大回撤僅為11%。
歸還投資者資金後，本德最終個人賺得700萬美元。
隨著我賺到越來越多錢，只交易兩三隻股票變得愈發困難；為了分散風險，從交易大廳轉向場外是合理的。
休息一年後，他於1996年推出了一支公募基金。
他將槓桿水平降低了400%，並在施瓦格採訪前的三年半時間裡仍取得了年化「只有」33%的收益。
公募基金管理著數億美元資產，最大回撤只有6%。
此外，本德還為喬治·索羅斯的量子基金（Quantum Fund）管理資金——主要是貨幣期權。
賭博
「賭博」與交易之間有許多相似之處，但「賭博」這個詞本身並不好，因為它暗示結果取決於運氣。我所說的那那些人，把撲克或西洋雙陸棋視為一門生意，而不是一場碰運氣的遊戲。
在交易與以賭博為職業的遊戲中，有幾件事情對成功至關重要。
第一，你必須理解「優勢」，並最大化你的優勢。
第二，你必須能夠接受虧損。
第三，你必須理解「賭徒破產理論」——也就是不能以超出你資金承受能力的規模進行下注。
作為職業賭徒或交易者，你一直在最大化優勢與最小化被清零風險之間走鋼絲。沒有一個適用於所有人的正確答案——這取決於個人的風險承受能力。
作為基金經理，在如何最大化優勢的問題上，正確答案不僅取決於你自己的風險特徵，也取決於你對投資人風險偏好的認知。
期權
要在期權交易中賺錢，你並不需要知道股票未來的具體價格；你需要知道的是：在到期日時股票在不同價格水平上的機率分布。
標準的方法基於布萊克-舒爾斯（Black-Scholes）公式，它假設機率分布符合常態分布。
嚴格來說，它假設的是對數常態分布，即價格以相同百分比幅度向任意方向波動的可能性是相同的。
我所有的交易都基於一個前提：最關鍵的部分，恰恰是布萊克-舒爾斯模型所忽略的部分——也就是對機率分布本身的假設。
本德指出，技術分析中的支撐與阻力、趨勢等因素，是價格並非隨機的原因之一。
他還提到散戶對熱門行業（如科技股）的狂熱情緒（訪談發生在網際網路泡沫中期）。
關鍵不在於開發一個適用於所有市場、所有時間的萬能模型，以超越標準的布萊克-舒爾斯模型。關鍵在於：正確的機率分布因市場與時期而異。
每隻股票都有其獨特的機率分布，而這取決於許多因素：誰持有什麼倉位？主要買家在哪裡建倉？他們的停損點在哪裡？哪些價格區間可能具有技術意義？
在股票與股票期權方面，我從交易大廳獲取這些資訊；在貨幣方面，則從銀行獲取。
在這種情況下，期權具有優勢，因為它們可以組合成策略，用於利用市場中的特定條件。本德講述了一個關於黃金市場突破關鍵阻力位的故事。如果這次突破失敗，趨勢交易者放棄交易將可能導致大幅拋售。因此，需要一種在大幅下跌或價格上漲時都能賺錢的期權策略。
而中等幅度的回調幾乎不可能發生。
在布萊克-舒爾斯模型中，小幅下跌看起來會比大跌更可能發生。
同樣的邏輯也適用於那些被大量資金流入推高，而非內在價值驅動的股票或股市：最可能的結果是繼續上漲，或者出現顯著下破。而小幅回調再次是不太可能的。
媒體
「作為原則，我不接受媒體採訪。我認為，資產管理人很難在採訪中保持誠實。」
我為什麼要接受採訪，把我最好的投資想法告訴全世界呢？假設我剛發現某支股票 XYZ 是當前最值得買的資產，那我為什麼要上電視告訴所有人？如果我真的相信這點，我不應該自己買入嗎？
只有當某人已經持有倉位並想要出貨時，他才會開始對外推薦。
如果你持一種憤世嫉俗的觀點——認為華爾街所有推薦背後的目的，都是為了幫機構大客戶或公司自己出貨 —— 你反而會賺錢。
當我為某隻股票估算機率分布，而多家華爾街公司同時發布買入評級時，這隻股票大跌的可能性就會顯著上升。兩三週後，所有想買的人都已經買了。
這也是為什麼大多數基金經理表現不如標普500：他們買的是流行的股票，買的是所有好消息已經被炒得透透的股票。他們可能買到了一家好公司，但付出了一個糟糕的價格。
總結
在讀到這一章之前，我從未聽說過約翰·本德，但他給人的感覺很有魅力。只是他的結局讓人唏噓。
本文的核心訊息是「質疑一切」。突破往往來自那些敢於質疑「顯而易見的真理」的人。
許多期權交易者會對布萊克-舒爾斯模型做一些調整，讓模型有更胖的尾部，但本德似乎把這種方法推進得更遠 ——他為每個市場構建自己的機率模型。
實際上，他推進得如此之遠，以至於在我看來，這已經不像是在做模型了。
他更像是一位交易員，只是用期權來獲取在特定市場機率結構下最優的風險報酬比。而這本就是期權存在的意義。
下次再見。